(研究生）现代西方货币金融理论发展研究教学课件.pptx

;第8章 汇率理论的日趋深入;汇率决定的购买力平价理论、利率平价理论以及国际收支理论分别从价格水平与汇率的关系、货币和利率与汇率的关系以及国际收支与汇率的关系等角度研究汇率决定问题。;购买力平价(PPP)理论是汇率决定理论中最具影响和争议的理论之一。该理论的思想渊源可以追溯到16世纪中叶，但直到1922年才由瑞典经济学家古斯塔夫·卡塞尔正式提出，并在《1914年以后的货币和外汇》一书中加以完整阐述。 基本思想是:汇率由价格水平决定，归根结底是不同货币购买力的相对比值。;;1)绝对购买力平价与相对购买力平价 将一价定律推而广之，假设对任何一种可贸易商品，一价定律都成立，并且各国编制物价指数的商品权重相等，那么各国物价水平折成同一种货币后也相等。 其中:E为直接标价法下的汇率；P为本国的一般价格水平；P*为外国的一般价格水平。 ;;2)购买力平价理论的发展与修正 购买力平价理论自提出以来，对它的批判就从未停止过。在短期内，现实的汇率与购买力平价经常偏离；从长期来看，名义汇率是否会回归购买力平价，也一直争论不断。因此，不断对购买力平价理论进行发展和修正，成为汇率决定理论研究中的一个重要内容。;(1)购买力平价的计算。 效用购买力平价，这是一种基于效用函数提出的购买力平价的计算方法，其核心是以效用作为国际比较的参照物，而不再以商品作为参照物。 (2)巴拉萨—萨缪尔森效应。 第一，当存在贸易限制时，在考虑运输成本的范围内，贸易品的价格通过汇率达到一致。第二，在价格等于边际成本的假定下，不同国家贸易品部门的工资水平差异将与这一部门的生产率水平差异相对应，同时一国内部的劳动力流动将使得每个经济体内部工资均等。第三，非贸易品部门与贸易品部门相比，国际间的生产率差异较小，在各国内部工资均等化的作用下，生产率较高的国家非贸易品价格水平将更高。第四，两国货币的购买力平价水平在用较高生产率国家的货币为单位衡量时，将低于实际汇率水平。第五，两国间贸易品部门的劳动生产率差异越大，工资与非贸易品价格的差异就越大，相应的购买力平价与实际汇率水平之间的缺口就越大。;(3)有效市场的购买力平价。 罗尔于1979年提出的有效市场的购买力平价突破了传统的通过对经常账户进行分析推导购买力平价的模式，而是通过对资本账户的分析推导购买力平价。在理性预期的假设下，如果两国实际利率之差在长期保持不变，那么实际汇率的对数的变化将是随机游走的。如果实际汇率的随机游走模型能够得到数据支持，那么其结论就与传统的购买力平价相冲突。大多数对实际汇率的时间序列检验证明，实际汇率的变化遵循随机游走。;利率平价理论的基本假设前提包括:各国间资本能够完全流动，不存在任何资本控制；金融市场比较发达，外汇市场是有效的；不考虑交易成本；本国和外国的金融资产可以根据到期的时间和风险完全替代；套利资金无限制，可满足任何资金需求。;1)抛补利率平价与非抛补利率平价 利率平价理论的基本思想是:在开放经济下，两国货币的汇率是由金融市场上两国货币资产的收益率来决定的。投资者通过比较本国和外国资产的投资收益率，决定投资策略，从而影响对本外币资产的相对供求，进而决定汇率水平。 根据对不同投资者风险偏好的假设，利率平价理论可分为抛补利率平价(CIP)和非抛补利率平价(UIP)。;;抛补利率平价显示:远期汇率的升(贴)水率等于两国的货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，则外币远期升水，本币在未来将贬值；反之，如果本国利率低于外国利率，则本币在未来将升值。抛补利率平价揭示了即期汇率、远期汇率与利率之间的动态决定过程，远期利率与利率平价(即两国的利差)是相互作用的，即“互交原理”。 与抛补利率平价不同的是，非抛补利率平价假定投资者是理性预期和风险中立的，即投资者不进行套期保值，而根据自己对未来汇率变动的预期来计算预期收益，在承担一定汇率风险的情况下进行投资活动。;;2)利率平价理论的发展与修正 虽然利率平价理论从资金流动的角度，说明了货币供应量、利率和汇率以及货币市场和外汇市场之间的联系，具有坚实的分析基础和较高的应用价值。但在实际检验中，利率平价理论仍存在一些缺陷，如该理论假定有充足的资金供给、资本流动不存在障碍、投资者风险中立，并且没有考虑交易成本和外汇市场中的投机者，这显然在现实中难以满足。针对这些问题，利率平价理论的研究者对其进行了修正。;(1)投机者 套利者进行外汇交易是为了得到利率差与汇率升贴水之间的差值，同时还要避免汇率风险，因此，他们追求的是有抛补的利润；投机者是在预期的汇率变动率足够补偿风险时，追求非抛补的利润；而交易者则是为了避免汇率风险而进行外汇交易的套期保值者。 (2)资金有限供给。 在现实中，套利资金的供给弹性不会无穷大，并且供给弹性的正负取决于利率的高低，从而引起资金的流出或流入。因此套利资金供