2022年赣能股份市场现状及发展趋势分析.docx

2022年赣能股份市场现状及发展趋势分析 一、赣能股份：火电盈利拐点已现，强现金+低杠杆厚植发展沃土 （一）江西省属电力平台，火电占比近九成 江西省唯一电力上市公司，控股股东江投集团直接持股39.72%，国投电力为第二大 股东。控股股东江西省投资集团是省属重要骨干企业，截至2022年3月末直接持股 公司39.72%股份；国投电力作为公司第二大股东，直接持股33.72%。公司在1997 年11月于深交所上市、2008年实施重大资产重组，现为江西省国资委唯一一家电力 上市企业，主营业务为火电、水电，2020年新增光伏发电业务。 集团旗下现有三家上市平台，各上市主体业务划分清晰。江投集团旗下现有赣能股 份（000899.SZ）、安源煤业（600397.SH）和万年青（000789.SZ）三家上市平 台，其中电力业务由赣能股份展开、煤炭业务由安源煤业展开、建材业务由万年青 展开。 2022Q1在运装机容量达1578MW，其中火电占比近九成。公司是江西省核心骨干发 电企业，截至2022Q1在运发电装机为1578.40MW，其中火电1400MW，水电100MW， 光伏78.4MW。近两年公司坚持围绕“以电为中心、打通上下游产业链”的发展战略， 大力发展新能源发电项目。 2021全年上网电量同比-4.0%，2022Q1同比+9.9%。2021全年公司实现发电量71.70 亿千瓦时（同比-3.81%），实现上网电量68.35亿千瓦时（同比-4.04%），其中2021Q4 上网电量同比-28.47%。2022Q1实现上网电量16.85亿千瓦时（同比+9.87%），其 中火电占94.90%、水电占4.21%、光伏占0.89%。 （二）受高煤价影响 21 年亏损 2.5 亿元，22Q1 基本盈亏平衡 2021年业绩受煤价高位运行影响同比-179%，2022Q1基本盈亏平衡。2021年公司 营业收入达27亿元，同比+0.84%；受制于煤价大涨，归母净利润亏损2.48亿元，同 比-178.54%。2022Q1公司实现营收7.42亿元，同比+25.53%；受益于电价上浮及 煤价环比2021Q4下降13.79%，归母净利润微亏101.50万元，同比-103.75%。 公司近年电力业务营收增速下滑，2021年同比+0.3%。分业务来看，2021年公司电 力业务实现营收26.16亿元（同比+0.28%），占总营收的96.90%。回顾历史，2020 年公司火电业务贡献营收25.02亿元，占总营收93.47%；水电业务贡献营收0.99亿 元，占总营收3.68%；2020年新增的光伏业务贡献营收0.05亿元，占总营收0.18%。 2021年公司平均上网电价升至0.4324元/千瓦时（同比+4.60%），实现上网电量68.35 亿千瓦时（同比-4.04%）；电价上升幅度抵消发电量下降幅度，共同导致公司电力 业务营收同比提升0.28%。 2021年火电发电量同比-4.2%，测算火电机组利用小时数为4905小时。2021年公司 火电装机保持1400MW不变，火电发电量为68.67亿千瓦时，同比-4.16%。受清洁能 源挤压火电影响（2021年江西省用电量同比+14.5%，火电发电量占比同比下降 1.3pct至86.5%），测算2021年公司火电利用小时数降至4905小时（同比-213小时）。 公司煤炭采购价格同比大涨44%，导致电力业务毛利润亏损1.39亿元。2021年公司 电煤采购均价同比大幅提升44.28%至810.20元/吨（含税），导致毛利润亏损0.58 亿元（上年同期为盈利5.56亿元）；其中电力业务毛利润亏损1.39亿元，毛利率同 比-24.02pct至-5.30%，导致总毛利率、净利率同比分别下滑22.93、21.00pct至 -2.15%、-9.19%。2022Q1公司综合标煤单价环比下降13.79%，亏损幅度收窄，毛 利率、净利率分别为4.29%、-0.14%。 2021Q4单季业绩大幅亏损2.40亿元，2022Q1环比大幅收窄。分单季度看，2021年 公司平均结算电价升至0.4324元/千瓦时（含税，下同），同比+4.60%；参考公司 历史火电营收及毛利润情况，测算得出2021Q4火电结算电价达0.473元/千瓦时，同 比+15.32%。电价上浮难抵煤价攀高影响，2021Q4业绩大幅亏损2.40亿元。伴随电 价上浮+煤价环比下降，2022Q1公司盈利基本盈亏平衡。 公司2021Q4上网电量15.55亿千瓦时，较上年同期减少28.47%，主要受机组检修影 响；2022Q1公司上网电量为16.85%，较上年同期增加9.87%。 参考公司21Q4、22Q1毛利润分别为-1.68、0.32亿元，测算同期火电业务毛利润分 别-1.37、0.08亿元。根据公司季度