2022年金晶科技发展现状及业务布局分析.docx

2022年金晶科技发展现状及业务布局分析 一、受益新周期下高景气，金晶科技具备差异化竞争力 （一）发展历程：产业链一体化与高端化布局之路 金晶科技前身淄博金晶浮法玻璃厂成立于1996年，从事浮法玻璃的生产和销售。1999年由主要发起人山东玻璃总公司发起成立公司。2002年公司正式在上海证券所上市。2006年公司向产业链上游延伸，定增及增资海天公司（持股比例达到80%），发展上游纯碱产业。 2008年开始通过控股子公司淄博金星玻璃有限公司切入高端玻璃节能深加工产业，收购集团深加工资产；2010年，收购金晶节能深加工生产线，增加Low-E镀膜玻璃、中空玻璃等节能建筑玻璃产品；2014年，设立山东金晶匹兹堡汽车玻璃有限公司，产能200万套汽车玻璃的生产线于2016年投产；2018年马来西亚子公司计划投资建设日融化量500吨的光伏玻璃生产线；2019年公司收购金晶镀膜100%股权，提升终端型、功能型、高附加值的深加工产品占比。2021年公司继续积极扩张光伏玻璃产能，宁夏子公司投资建设600t/d一窑三线光伏轻质面板生产线并于2021年8月点火，马来西亚子公司投资建设500t/d薄膜光伏组件背板玻璃生产线并于2022年1月成功点火。 （二）股权结构及主要子公司 1999年山东玻璃总公司作为主要发起人联合秦皇岛玻璃工业研究设计院等5家单位发起设立山东金晶科技股份有限公司，山东玻璃总公司持股61.95%；2004年经国资委批准，山东玻璃总公司以其所持有的金晶科技国有法人股7800万股（占金晶科技总股本的61.95%）作为出资全部投入中齐淄博建材公司，而使金晶科技第一大股东发生变化。丁茂良拥有东升玻纤51%的股权，系东升玻纤的实际控制人。 中齐建材系东升玻纤的间接控股公司，从而金晶科技成为东升玻纤的间接控股公司，丁茂良先生成为金晶科技的实际控制人。2009年12月中齐建材更名为山东金晶节能玻璃有限公司。截止2021年底，公司控股股东是金晶节能，持股比例32.03%。业务布局方面，公司聚焦玻璃产业链，主要子公司为经营建筑玻璃的母公司、滕州金晶、经营纯碱业务的海天公司、经营汽车玻璃业务的金晶圣戈班和金晶匹兹堡、经营光伏玻璃业务的宁夏金晶（含部分建筑玻璃业务）和马来西亚子公司。 （三）财务概况：受益玻璃纯碱新周期下的高景气，2021年业绩创新高 从收入结构来看，公司大约30%的收入来自纯碱业务，30%收入来自技术玻璃业务（超白玻璃、色玻），30%收入来自普白玻璃及深加工。盈利能力方面，由于玻璃及纯碱业务强周期特点，公司历史上毛利率和净利率波动较大，导致公司历史上归母净利润大幅波动（2012、2014年出现亏损）。 2020年以来，随着玻璃纯碱行业进入新周期（供给端，玻璃纯碱新增供给均受限制；需求端，浮法玻璃受益于碳中和下节能玻璃渗透率提升，对冲地产竣工下行；纯碱受益于新能源需求拉动），公司经营实现大幅改善，2021年公司实现营业收入69.22亿元，同比+42%，归母净利润 13.07亿元，同比+295%，毛利率和净利率均创新高（34%/19%）。费用率方面，2015年以来，公司财务费用率持续下降，背后原因是公司资产结构优化，带息债务/总资产持续下行；销售费用率剔除运费调整后，2020-2021年中枢要明显低于2014-2016年，背后原因是销售人员人均创收中枢显著提升；2018年至今管理费用率（剔除费用化的研发费用）中枢基本维持在5%，2021年同比提升0.9pct，主要原因是业绩创新高后职工薪酬大幅提升（2021年管理费用中职工薪酬同比 +160%）。 二、金晶科技差异化的竞争力之玻璃产业一体化布局 （一）浮法玻璃景气度研判：2022 年或是 mini 版 2020 年 2022年浮法玻璃周期或是mini版2020年。展望2022年浮法玻璃行业周期，需求方面，2022年潜在需求不差（基于广发证券地产小组测算，预计2022年竣工面积同比正增长），但阶段性需求低迷主要受疫情防控影响以及地产资金压力大导致需求延迟（2020年是疫情压制需求，2020年1-5月竣工同比-11%，全年竣工同比-5%），预计随着地产资金链压力改善及疫情缓和，潜在需求有望逐步释放。供给方面，平板玻璃行业新增产能依然受限、目前仍处在大冷修周期（这也是我们判断玻璃行业新周期的主要逻辑依据），但过去一年行业高景气下部分产线选择“超期服役”，目前行业内服役接近10年的窑炉日熔量约1.8万吨，占在产产能比重约10%，后续冷修和转产将带来行业供给收缩。预计平板玻璃价格中枢将保持高位，且下半年随着需求压制因素改善，浮法玻璃景气度有望边际上行。 （二）向上一体化：布局纯碱，享受高景气周期，自供对冲玻璃成本压力 地产稳增长预期叠加新能源领域拉动，2022年纯碱有望维持高景气。纯碱是一种重要的有机