钢铁行业：增收不增利，非典型周期.docxVIP

目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 前言：Q1增收不增利，非典型周期再现3 \o Current Document 历史上的增收不增利：周期顶点，相对收益较弱5 \o Current Document 本轮：扁平化下的增收减利周期，将何去何从？ 8 \o Current Document 1）改革之后的变化：需求扁平化与供给反复化8 \o Current Document 2）变化催生的变化：增收减利时长增加11 \o Current Document 3）增收减利的关键：矿石价格中枢抬升11测算矿价中枢位置13 扁平化模式下的配置思路：细分子领域+普钢2季度环比改善16 \o Current Document 附录：4月钢价环比上涨，钢铁指数跑输大盘 17 \o Current Document 4月钢价指数均价环比上涨2.86%17 \o Current Document 4月钢铁行业指数累计下跌5.35%,跑输万得全A指数3.91%18图表目录 图1：今年1季度钢企合计营收同比增长，但是盈利同比却明显下滑3图2:钢铁行业利润增速从去年1季度第二下滑至今年倒数第二4 图3:钢铁行业收入与盈利波动的理论四周期逻辑图6图4:复盘钢铁行业收入与盈利的四周期发现，增收减利一般出现在某个长周期的顶点6 图5:历史三轮增收减利区间对应基本面一览7图6:历史三轮增收减利区间，钢铁板块股票行情表现弱势8 图7:地产周期的波动在大幅收敛，周期扁平化8图8:低库存模式下，地产因城施策导致需求扁平化9 图9:估算2019年铁矿石供给预计减少4300万吨（单位：百万吨）12图10：年初至今普氏指数累计上涨约28%13 表1: 2018年钢铁行业限产事件一览（局部）9表2:巴西矿难及澳大利亚飓风影响全球铁矿石供给（单位：万吨）11 表3: 2019年海运市场铁矿石需求量预计约15.75亿吨（单位：亿吨）13表4:铁矿石本钱价格将围绕在76美金寻求阶段性均衡（单位：千吨，美元/吨）14 表5: 2019年铁矿石中枢价有望围绕84美金波动，中枢较往年抬升（单位：美元/吨）16表6:今年4月钢价指数均价环比上涨2.86%17 表7:今年4月社会库存环比下降20.55%,降幅低于去年同期17表8: 4月钢铁行业指数累计下跌5.35%,跑输万得全A指数3.91%18 2）变化催生的变化：增收减利时长增加首先，需要明确的是，增收减利是市场化下的产物，前提是供给不受限制，因而在需求 滑落后，基于市占率以及盈利最大化考虑，钢厂产量往往滞后调整，仍在高位。 那么，需求周期扁平化+供给周期反复化，对于增收减利阶段会产生以下影响： 1）增收的持续性一一过往增收减利多是过渡阶段，较为短暂，原因在于增收不持续， 需求加速滑落，意味着价格大幅下跌+产量增速减缓（被动补库?主动去库转换过程中）， 产量的抬升终会赶不上价格下跌所造成的影响；那么，现在，需求周期扁平化意味着价 格下跌幅度收敛，供给周期反复化给予产量相对合理的增速空间（不会迅速步入主动去库 阶段），因此收入增加过程也被相应延长。 2）减利的持续性——另一方面，当期原料，特别铁矿石强势与否，也将决定“减利” 持续性如何，这是我们接下来需要讨论的。 3）增收减利的关键：矿石价格中枢抬升 巴西淡水河谷矿难以及澳洲1季度的飓风，皆对今年矿石价格强势起到推动作用。 表2：巴西矿难及澳大利亚飓风影响全球铁矿石供给（单位：万吨） 地区 日期 公司 事件 预计影响量 2019-1-26 Mina Feijo矿区决堤 780 2019-1-29 Vale申请关闭10座上游尾矿坝 4000 2019-2-4 巴西法院要求关闭Brucutu矿区 3000 巴西 2019-2-5 淡水河谷 Vale暂停Vargem Grande工程 1300 2019-3-11 政府要求停止在Guaiba港口作业 4000 2019-3-18 恢复Guaiba港口作业 4000 2019-3-19 VALE宣布恢复Brucutu矿区作业 3000 2019-3-21 暂停铁矿Alegria运营 1000 2019-3-22 BHP 受飓风Veronica影响，BHP在黑德兰 港的港口和铁路业务暂停运作 600-800 （100% 股 权） 2019-3-22 FMG 受飓风Veqnica影响,、博尔巴拉地区 港口暂停发货 219.66 澳大利亚 2019-1-11 CapeLambert出口码头发生火灾，部 分设施受损 力拓 受飓风和1月份火灾的综合影响，皮 1400 2019-3-22 尔巴拉铁矿石中兰伯特港A码头局部 资料来源：Vale官网， Mysteel,中国钢铁新闻网,