海外资产点评：强美元反映了什 么.docxVIP

录索引 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 全球去库存共振背景下的“类避险”逻辑4 \o Current Document 美联储结束加息周期背景下，非美宽货币政策抢跑5 \o Current Document 美国原油渐近自给自足，美元与原油关系更为复杂6 \o Current Document 2Q美元或继续保持强劲，2H中后期有望重现贬值8 报告存在问题或需求其他报告加微信 文档出现排版、乱码等问题，可加上面微信，凭 下载记录，获取PDF版本一 (3) 表索引 TOC \o 1-5 \h \z 图1 :美元指数4 图2 ：美国销售总额与库存总额同比5图3 ：标普500波动率指数VIX5 图4:美联储年内降息概率5图5 ：美国商业原油库存与美元指数6 图6 ：美国原油对外依赖度7图7: OPEC原油产量7 图8 ：美国7大产区原油钻井完井数（单位：个）与美国原油月度产量7图9 ：美国7大产区原油钻井完井数（单位：个）与WTI原油价格8 图10 ： 2019年3月美联储议息会议经济展望（% ） 9图11 ：美国联邦基金利率与美国失业率（% ） 9 12 ：美元指数与美欧实际利率差值（% ） 9表1 :今年以来各国的降息操作 4月24日，美元指数突破98,创出2017年5月16日以来的新高。我们曾在报告《全 球或已进入主动去库共振阶段》（2019年1月6日）中指出最迟在2019年3月全球会 进入主动去库存共振阶段，历史经验规律说明该阶段美元指数往往走强。我们认为 这是年初以来美元指数一直偏强劲的原因之一。止匕外，原油价格走高、非美率先进 入宽货币阶段等因素也是推升美元的关键。 往后看，全球主动去库存共振或于2Q末左右结束，加上4Q美联储重新增持美债 等因素，预计美元指数2Q仍保持强势，但有望于2H中后期进入贬值通道。 图1 :美元指数美元指数 数据来源:Wind, 全球去库存共振背景下的〃类避险〃逻辑 我们在报告《美经济将令新兴市场进入“舒适区”》（2019年3月1日）中指出， 美国库存总额同比增速大概率已于2018年10月见顶，2018年11月起美国或已进入主 动去库存。图2所示，尽管近期美国库存总额同比仍处高位，但截至2019年2月其数 值上始终低于2018年10月高点，可见当前美国处于主动去库存确是大概率。 此外，郭磊博士在报告《经济周期阶段与股票市场》中指出中国PPI同比增速可能 在4月附近见底，因此目前中国处于主动去库存后期。2004年至今全球出现过五次以 中美为代表的主动去库存共振，分别出现在：2005年2?5月，2008年9月-2009年1 月，2012年4?8月，2014年7月?2015年2月以及当下。 我们在报告《全球或已进入主动去库共振阶段》中指出，前四次中美（全球） 主动去库存共振阶段，美元指数均现走强。年初以来美元保持强势并在近期突破98 的宏观背景也是中美（全球）主动去库存共振。我们认为这是一种“类避险”逻辑。 一季度经济数据说明中美经济皆有韧性，因此标普500波动率指数（VIX）反映 出海外市场已处于全面risk-on状态。但往后看，美国乃至全球经济增长放缓仍为大 概率，短期市场越是亢奋、未来暴露风险的几率也越大，因此投资者在享受当下的 同时也对未来经济放缓产生担忧。除美元指数走势强劲外，近期美联储年内降息的 预期概率又重回60%也说明投资者对于美国乃至全球经济持短多中空的态度。往后 看，假设美元指数进一步走高，VIX也很有可能底部反弹。 2：美国销售总额与库存总额同比美国:销售总额:季调:同比%美国:库存总额:季调洞比% 美国:销售总额:季调:同比%美国:库存总额:季调洞比% 美国:销售总额:季调:同比%美国:库存总额:季调洞比% 美国:销售总额:季调:同比%美国:库存总额:季调洞比% 美国:标准普尔500波动率指数(VIX)35.00 -30.00 -25.00 -20.00 -15.00 -10.00 -2018-042018-07 美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 35.00 - 30.00 - 25.00 - 20.00 - 15.00 - 10.00 - 2018-042018-072018-10 2019-012019-04 2018-01 40.00 n 5.00 - 0.00数据来源：Wind, 图4 ：美联储年内降息概率 美联储年内降息概率(％) 数据来源：Bloomberg,美联储结束加息周期背景下，非美宽货币政策抢跑 2018年尽管美国经济强劲利好非美外需，但在美联储加息、缩表背景下，非美 金融条件受约束，因此局部非美经济体难有“舒适感”。进入2019年，美国经济放 缓概率增加，加息周期或已结束、缩表也将在4Q终止，