海外资本流动的驱动、配置、择时与展望.docxVIP

目录 | CONTENTS 0^全球宏观视角下海外资本流动的驱动与框架 0叫海外投资者在中国市场的配置偏好与组合特征 0J/海外资本的择时：基于盈利与估值的动态视角海外资本流入与配置展望 专业I创新 从结构来看，局部资金起到平滑市场的功能，提供了新的信号视角 外资投行外资银行 中资机构（右）研究 11 /专业I创新 11 / 海外投资者在中国市场的投资偏好并非一成不变，而是与中国经济开展的阶段与特征息息相关?从QFII持股结构角度看，外资并非一直偏好消费品，2008年是一个重要的分水岭，08年之前外资偏好周期,08年后从周期转向金融 与消费。总体上看，海外资金配置与中国经济从劳动力与资本驱动转向消费和技术驱动的社会进程相关。 周期——消费—— 周期——消费——成长金融---总和 研究 ■周期消费■成长金融 12/专业I创新 12/ 观察外资动向的更好维度：构建外资偏好组合?我们通过对2011-2018期间各期QFII的共同持仓进行统计,并结合2016年起公布的北上资金持股数据，总结出近些年海外投资者 存有的〃固有〃偏好选择。该组合能够很好的刻画海外投资者的偏好，数量少，持有期较长，并且覆盖了2014年后各期QFII持仓 中65%以上的持有市值规模，以及近65%的北上资金存量持有规模，具有较强的代表性。 专业I创新13/ 专业I创新 13/ 05海外资金配置画像：低估值.高ROE,龙头标的，且相对主要指数与行业板块占优 05 ?海外资金偏好的标的均为各行业龙头标的,具有明显的竞争优势； ?从盈利-估值角度看，相较于各大指数，外资偏好组合最具比拟优势：估值与沪深300相近，而盈利回报最高; ?相较于单一板块，外资偏好组合同样最具I;匕较优势，并且单一银行、家电、食品饮料更优。 70 -60 -50 -40 -30 70 - 60 - 50 - 40 - 30 - 20 - 如w为理烬氐 120 - 100 - 80 - 60 - 40 - 20 - 0 - -20 - ^■2014-2018平均估值（整体法） -A-2014-2018平均ROE （整体法，右） 瓯堰去抵 -?1中 r 20 -18 ■ 16 -14 ■ 12 ■ 10 ■ 8 -6 L 4 -2 -0 14/专业I创新 14/ 海外资金配置画像：更低的组合波动，更高的组合报，即更高的Sharpe Ratio ?从市场层面来看,外资组合相较主要指数更为有效：更低的组合波动,更高的收益率;?从板块上亦是如此，外资组合具有最高的收益以及最低的波动。 25 -20 - 15 -4在熙月 ■ 如死去逼侬氐 - - I0 5 0 2520  1510 50 1()年化波动率（％,右） ^■2014-2018组合年化收益率（％）T-2014-2018年化波动率（%,右） 专业I创新「90 8070 6050 4030 2010 015/ 07海外经验：外国投资者在韩、台市场亦偏好龙头、较低估值、较高盈利标的 07 台湾股票市场不同ROE下的外资持股比例究 专业创新16/ 03 海外资本的择时：基于盈利与估值的动态视角专业I创新 17/ 01外资择时规律1:海外资本流动在盈利/景气周期下具有顺周期特征?海外投资者在盈利周期底部（如2015Q4-2016Q1）流入，在上行周期中逐步加仓，而在盈利周期顶部（如2015Q1、2017Q4 ） 以及下行周期中减持。其背后的机理在于，经济景气/盈利上行周期中，海外投资者持有资产的盈利回报上升，反之亦然，而从基 本面角度高盈利标的所提供的盈利回报那么更为可观。 01 18/专业创笳 18/ 外资择时规律2 ：估值周期下海外投资者择时注重〃均值回归〃?海外投资者在估值周期下的择时法那么简单朴素，注重〃均值回归〃，即低估买入，高估卖出。这与海外投资者对盈利回报以及低 估值的偏好特征具有一致性，当估值偏低时其组合隐含的预期回报那么较高，而高估值那么隐含预期回报显著降低。 19 18 17 16 15 14 13 12 11 1019/ 19/ 19/专业I创新BI 19/ BI BI从国际经验来看，估值-盈利周期下的海外投资者择时规律与中国市场相一致?海外投资者净买入与中国台湾上市股票盈利/估值周期的关系来看，海外资本流入与盈利周期同步，同样具有顺周期特征。并且在 估值周期中总体也呈现低估值买入高估值卖出的特点。因此，从国际经验来看，海外投资者在择股的微观特征中具有一致性，在择 时特征中也具有一致性。 BI 5 2. 4?la (X) 40 . 9 7 5.3r- O-CC 3,8一038O6OZ eT2!oz8。，二。e zTosr-l80,6003 二ooooe 2，8。03ZT9003 芯，9。。38。，9。。川 Z.寸 00Z0