广发宏观Q系列：建筑业带动GDP.docxVIP

(n广发证券GF SECURITIES 表索引Q4建筑业名义GDP加速增长3 Q4建筑业实际GDP加速增长3房地产.基建与建筑业对最终需求的贡献比重4 支出法中固定资本形成与建筑业的相关性要高于投资完成额4定资本形成局部的行业结构5 定投资重点行业的相关性5房屋建筑业与房地产业建筑工程投资的相关性7 房屋建筑季度产值增速测算7土木建筑（基建）季度产值增速测算7 ：建筑业GDP增长大致同步于建筑业PMI8：建筑业合同额增速大致同步于新订单PMI8 :建筑业新签合同额领先于产值增速表1 : 土木工程建筑行业与基建行业的对应关系（中类行业用阴影标出） 图1图2 图3图4 图5图6 图7图8 图9图10 图11图12 (n广发证券GF SECURITIES 建筑业对2018年Q4的GDP形成支撑，其他行业几乎均有拖累。2018Q4的GDP名义 增速较Q3回落1.5%,实际增速回落0.1%。分行业看，建筑业是唯一对名义与实际 GDP增速都形成向上支撑的行业，在经济中所占比重较高的制造业、农业、批发零 售、金融业、房地产等行业都出现了不同程度的名义或实际增速下降。具体来看， 建筑业与住宿餐饮业的名义增长有所加快，信息技术、租赁服务、制造业、房地产 业等下滑加速。至于实际增速，仅有建筑业与金融、交运仓储三个行业Q4增长快于 Q3o1 1 ： Q4建筑业名义GDP加速增长 1 ： Q4 1 ： Q4建筑业名义GDP加速增长 图2 : Q4建筑业实际GDP加速增长 25.00 % 20.00 15.00 25.00 %20.0015.004.002.000.00-2.00EiiiiiiJil-4.00-6.00-8.00-10.0035.00 %30.0025.0020.0015.0010.005.00租赁服务 工业房地产业 农林牧渔 批发零售 交通仓储 金融业 其他行业 住宿餐饮 建筑业 25.00 % 20.00 15.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 EiiiiiiJil -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 35.00 % 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 租赁服务 工业 房地产业 农林牧渔 批发零售 交通仓储 金融业 其他行业 住宿餐饮 建筑业 信息技术 ^―201803名义增速- 2018Q4名义增速增速变动（右） 房地产业 租赁和商务速 批发零售 其他行业 住宿餐饮 工业 林牧渔 交运仓储 金融业 建筑业 O .O ^^201803实际增速 信息技术 % 4.00 3.00 2.00 1.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 增速变动（右） 建筑业在GDP中什么样的位置？以生产法计，建筑业增加值在整个经济中所占比重 仅为6.87%；但由支出法计算，建筑业对最终需求的贡献度高达26%,远远超过房 地产的5.9%与基建的3.4%口】。这是因为房地产与基建作为第三产业，实际上是固定 资产的购置方而非生产方，作为建筑与安装工程的主要生产方的建筑企业才是对经 济需求形成贡献的主体局部。因此我们在测算房地产与基建对经济的拉动作用时， 还需要同时考虑建筑业的影响。 从逻辑上看，建筑业主要分为房屋建筑与土木建筑两大子行业，分别与房地产、基 建两块需求有关。如果合并考虑房屋建筑与房地产行业对经济需求的拉动作用，所 占比重为22.9%,考虑土木建筑与基建行业（全口径），比重为9.7%口。建筑业总 产值增速表征了全行业景气变化，也大致代表了房地产与基建投资的建安工程增速。 (n广发证券GF SECURITIES 图3 :房地产、基建与建筑业对最终需求的贡献比重20.00% 18.00%16.00% 14.00%12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00%房屋建筑 房地产土木建筑 基建数据来源：投入产出学会，广发证券开展研究中心 建筑业指标可以和FAI相关指标进行对照和验证。随着固定资产投资统计制度改革的 逐步推进，旧的“形象进度法”对固定投资规模所形成的基数高估与2017-18年增速低 估影响越来越受到市场关注，表现在统计数据上，就是支出法中固定资本形成与 固定资产投资完成额两套指标的背离越来越显著（见我们的报告《统计制度调整如 何影响固定资产投资？》）。 建筑业指标对固定资本形成的指示意义要高于固定资产投资完成额。根据统计局相关文献网，由于某些地方因制定不切实际的计划目标并进行政绩考核，固定资产投 资数据存在一定程度的数据高估，而国家统计局那么利用相关资料如建筑业总产值、 建筑业营业税、钢材水泥等建筑材料等数据对固定资本形成数据进行调整与重估。 这也是支出法中固定资本形成与建筑业指标的相关性要高于固定资产投资完成额的