钢铁行业深度报告：压力渐显.docxVIP

目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document .供给：产能淘汰和环保政策已现拐点，产能继续增长5 \o Current Document 供改：国家层面产能淘汰结束，河北省钢铁产能2亿吨总量控制 5 \o Current Document 环保：环保政策拐点已现，采暖季限产不及预期 6 \o Current Document 产能：技术升级改造提升设备潜能，新增高炉投产产能继续增长 6 \o Current Document .需求：我们预计2019年钢材消费下降2个百分点7 投资：预计房地产投资增速明显下降，基建及制造业投资反弹但有限?????7房地产：我们预计2019年地产投资增速和用钢需求将明显下降8 基建：我们预计基建投资增速在不漫灌基调下小幅反弹8制造业：利润增速回落，投资回升空间有限9 \o Current Document 制造：贸易冲突滞后效应逐步显现，制造业用钢需求难以乐观 9 \o Current Document .出口：我们预计2019年钢价中枢下移，出口或略增 11 \o Current Document .库存：我们预计年后社库高点将高于2018年 11 \o Current Document .盈利：供需压力渐显，预计2019年净利润降30%以上 12 \o Current Document .投资建议：维持行业“中性”投资评级13 \o Current Document .风险提示：政策风险和外贸风险13 图21家电产量增速（% ）图22用澳矿模拟的冷轧板卷吨钢毛利（元/吨）产量：空调：累计同比 产量：家用电冰箱：累计同比产量：家用洗衣机：累计同比商品房销售面积：累计同比冷轧板卷（1.0mm, 图21家电产量增速（% ） 图22用澳矿模拟的冷轧板卷吨钢毛利（元/吨） 产量：空调：累计同比 产量：家用电冰箱：累计同比 产量：家用洗衣机：累计同比商品房销售面积：累计同比 冷轧板卷（1.0mm,上海价格）吨钢毛利 资料来源:Wind, 我们预计2019年钢价中枢下移，钢材出口或略有增加。2018年前11月我国钢材 出口量累计同比降8.6%,钢材进口量累计同比微增0.5%。近几年我国钢材进口量基本 稳定，出口量那么与钢价高度负相关，调节国内钢材资源供给，但并不改变供需趋势。我 们预计2019年供给增需求降，钢价中枢下移，钢材出口或将略有增加，消化局部供给。 图23钢材进出口量（万吨）图24钢材净出口量与国内外钢价指数比钢材出口量（左轴）钢材进口量（右轴）资料来源：Wind,海关总署,钢材净出口量（万吨/月，左轴）Myspic国内钢价指数/CRU国际钢价指数（右轴） 图23钢材进出口量（万吨） 图24钢材净出口量与国内外钢价指数比 钢材出口量（左轴） 钢材进口量（右轴） 资料来源：Wind,海关总署, 钢材净出口量（万吨/月，左轴） Myspic国内钢价指数/CRU国际钢价指数（右轴） Jan-04 Jan-07 Jan-10 Jan-13 Jan-16 资料来源：Wind, Mysteel,海关总署, 我们预计年后钢材社会库存高点将显著高于2018年。截至2018年12月28日， 钢材社会库存798万吨，同比微升0.4%,基本持平；Mysteel钢厂库存429万吨，同 比降11%,社库厂库均处于较低水平，各方均谨慎维持低库存，但我们认为年后累库压 力将显现。2018年1-2月粗钢日均产量为232万吨/天，而11月到达259万吨/天，按 目前开工率测算，粗钢日产量仍能到达250万吨/天上下，比年初1-2月份高近20万吨/ 天，假设2019年1?2月维持目前生产水平，那么期间粗钢产量将同比增约1000万吨。2018 年钢材社库高点为3月9日的1967万吨，超过2015-2017年的高点，而需求并未如期 而至，使得3月钢价大幅下跌。我们认为今冬粗钢产量将显著高于往年同期，年后社库 高点也将高于2018年，给春季行情带来压力。 图25钢材社库（万吨）全国主要城市五种主要钢材社会库存oJan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18资料来源：Mysteel,图26钢材厂库（万吨） 图25钢材社库（万吨） 全国主要城市五种主要钢材社会库存 o Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 资料来源：Mysteel, 900800 700600 500400 300200 1000 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18资料来源:Mysteel, .盈利：供需压力渐显，预计2019年净利润降30%以上 我们预计2019年