交通银行-市场前景及投资研究报告：边际改善，经营向好.pdf

， 边际改善显现，经营持续向好 交通银行（601328.SH/03328.HK）覆盖报告 ｜2022.7.1 中信证券研究部 核心观点 当前时点，交通银行经营边际改善，主要体现在负债成本压降、财富管理发力 和存量风险出清，后续有望延续向好趋势，迎来资产质量拐点并支撑盈利扩张。 恢复覆盖，给予“增持”评级。 ▍经营概况：稳中有进，趋势向好。1）营收利润稳增长，中收利息增速回升：营 收/利润持续增长，2021 年增速分别为 9.4%/11.9%。1Q2022，营收/利润分别 同比+7.7%/+6.3%，延续增长趋势，净利息收入/ 中收分别同比增长10.3%/8.8%， 增速较往年提升明显；2）规模稳步扩张，信贷投放顺利：1Q2022，资产/负债 均同比+10.3%，信贷资产贷款环比/同比分别增长5.6%/12.4% ，均为近五年来 最高增速；3）盈利企稳，费用压降：2021 年 ROA/ROE 企稳回升，分别同比 +2.3bp/+41bp，近五年成本收入比呈下行趋势，2021 年反弹因上年费用一次性 减免导致基数较低。 ▍利息业务：压降负债成本，聚焦存贷业务。1）存款/计息负债利率下行明显， 保障净息差走势平稳：压降高成本存款成效显著，负债下行幅度远大于可比公 司，2021 年国有大行计息负债利率平均下行 1bp，而交行计息负债利率下行 12bp，与生息资产下行点数基本一致（-13bp），维持净息差平稳（较2020/2019 分别-1bp/-2bp）；2)增量资负聚集存贷业务：增量信贷持续多增，由 2017 年 的3540 亿持续提升至2021 年的7122 亿，信贷余额占比亦稳步提升至60.7%， 负债端以存款为主要增量来源，余额占比整体高位提升（2021: 76.5%），反映 公司通过摆布资产负债结构稳定息差。 ▍非息业务及成本：财富管理发力，费用控制良好。1）财富管理类收入实现高增： 2020/2021 年代销+理财+托管及其他受托收入，同比分别+20.5%/+18.2%，2021 年上述业务合计 收比重已达 48% ，有力支撑中收增速持续回升，反映公司 积极发力产品代销、理财/基金子公司经营，推进建设一流财富管理银行；2）费 用控制良好：成本收入比呈下行趋势，2021 年成本收入比较 2017 年下行 3.1 个百分点至27.7% ，公司持续致力于改善费用控制。 ▍资产质量：存量逐步出清，风险拐点将至。1）风险指标改善，加大计提核销： 2021 年，公司不良贷款余额比率双降，关注率/逾期率由 2.93%/2.22%连续 5 年下降至 1.35%/1.33% ，逾期 90 天以上贷款/不良贷款比重由 114%下行至 66% ，说明公司坚持不良认定从严，近 4 年合计核销不良贷款 1935 亿，远超 2004 年-2017 年合计数（1320 亿），