宏观深度报告：美国企业债市场，回顾与展望.pdf

宏 2022 年07 月25 日 观 报 宏观深度报告 告 美国企业债市场：回顾与展望  证券分析师 平安观点： 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001  近期美国企业债信用利差逐步攀升，而从历史上来看，这一现象多发生在 ZHONGZHENGSHENG93 4@ 经济衰退风险加剧或重大风险事件前后。新冠疫情爆发后，美国企业债市 宏 研究助理 场有何变化？近期美国企业债市场面临何种压力？企业债收益率上行与 观 经济衰退间又有何关联？本文尝试对以上问题进行回答。 张璐 一般证券从业资格编号 深 S1060120100009  新冠疫情爆发后，企业债市场波动加剧。2020 年2 月企业债市场避险情 度 ZHANGLU150@ 绪急速升温，交易商逐步退出了企业债市场，其持有的企业债库存出现下 报 降，企业债市场流动性迅速衰减。为应对企业债市场的流动性问题，美联 储紧急推出了一系列信用支持工具，有效的改善了企业债市场的流动性。 告 美联储推出的PDCF、PMCCF、S MCCF 等工具有效发挥了明显的信号作 用，企业债信用利差不断回落，这也使得美国企业部门大量举债，企业债 规模不断上升。  美国企业债市场，压力何在？2021 年下半年以来，随着美联储货币政策 的转向，以及美国经济基本面的转弱，美国企业债市场也开始降温，其所 面临的压力也开始浮现：一是，美国国债利率迅速上行后，投资级企业债 市场率先出现紧张迹象。二是，金融危机后监管政策趋紧使得交易商资产 负债表规模出现“停滞”，限制了交易商的做市能力。三是，高收益企业 债信用利差的上升易引发企业债违约，并加剧收益率上行，形成恶性循环。  近期美国高收益企业债收益率的上升，反映出市场对经济的悲观预期，亦 证 是“衰退交易”升温的一种表现。以往在高收益企业债收益率上行时期， 券 美股均出现明显回撤，因此高收益企业债收益率的攀升，亦可视作“衰退 研 交易”升温的表现之一。近期美国企业盈利能力并未大幅恶化，但美国高 究 收益企业债收益率不断上行，就反映出市场对于经济衰退预期的升温。并 报 且，企业债市场的悲观预期具有一定的“自我实现”效应：一方面，“金 告 融加速器理论“表明，企业债收益率的上行将增加企业融资成本，企业可 能通过裁员、减少投资等方式降低支出，并加剧经济下行压力。另一方面，