02-逆袭精讲班-注会财管 第9-14章_1620396998499.pdf

2021 年注册会计师-CPA 财管-逆袭精讲班-第九章 资本结构 第九章 资本结构 【考情分析】 本章为次重点章，主要介绍资本结构理论、资本结构决策以及杠杆效应。本章题型以客观题为主，也可能 出主观题，平均分值在3分左右。 【本章框架】 【教材变化】 严谨优化了 “最优资本结构”的含义及相关理解。 第一节 资本结构理论 资本结构是指企业各种长期资本来源 （长期债务资本、权益资本）的构成和比例关系，不包含短期资本， 短期资本通常作为营运资本管理。 知识点：资本结构的MM理论 （一）MM理论的假设条件 1.经营风险可以用息税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类。——即有负债企业 与无负债企业的经营风险相同 2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的。 3.完善的资本市场，没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。 4.借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。——即税前债务 资本成本rd为无风险利率 5.全部现金流量是永续的，即公司息税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的。——即企业价 值为永续年金现值 【链接】MM理论相关字母含义 V ：有负债企业价值(Leverage) ；L V ：无负债企业价值(Unleverage) ； U r :上标0表示无所得税下的加权平均资本成本；0 WACC T r :上标T表示有所得税下的加权平均资本成本(Tax)； WACC U r ：无负债权益资本成本； S r ：有负债权益资本成本；L S r ：税前债务资本成本；d D：负债价值(Debt) ； E：权益价值(Equity)。 （二）无税MM理论 基本 有负债企业价值V ＝具有相同经营风险等级的无负债企业价值VL U 观点 ，即企业的资本结构与企业价值无关。 表达 命题 式 Ⅰ （1）无论企业是否有负债，加权平均资本成本将保持不变，企业价值仅由预期收益所 相关 决定。 结论 （2）有负债企业的加权平均资本成本 经营风险等级相同的无负债企业的权益资本成 本，即 ，即加权平均资本成本与资本结构无关，仅取决于企业的经营风险。 1 2021 年注册会计师-CPA 财管-逆袭精讲班-第九章 资本结构 基本 观点 有负债企业的权益资本成本 随着财务杠杆的提高而增加 表达 命题 式 Ⅱ （1）有负债企业的权益资本成本 无负债企业的权益资本成本+风险溢价，即无负债企 相关 业的股东只承担经营风险，有负债企业的股东既承担经营风险也承担财务风险，多出的 结论 部分为风险溢价。 （2）风险溢价与以市值计算的财务杠杆 （债务/权益）成正比例 【提示】不存在最优资本结构，筹资决策无关紧要。 下图表示无企业所得税情况下的MM理论的命题 Ⅰ和命题Ⅱ （三）有税MM理论 有负债企业的价值V 具有相同风险等级的无负债企业的价值V+债务利息抵税收益的现L U 基本观点 命 值 题 表达式 Ⅰ 随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企业 相关结论 价值达到最大 基本观点 有负债企业的权益资本成本 随着财务杠杆的提高而增加 命 表达式 题 Ⅱ （1）有债务企业的权益资本成本 相同风险等级的无负债企业的权益资本成本 +以市 相关结论 值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬 （2）风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率 下图表示有税条件下的MM理论的命题 Ⅰ和命题Ⅱ 【总结】有税条件下的MM理论与无税条件下的MM理论的对比