2022Q2中国宏观金融.docxVIP

中国宏观金融 目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、宏观经济 1 二、宏观金融 3 （一）企业部门 4 （二）政府部门 6 （三）居民部门 7 三、下半年趋势展望 8 一、宏观经济 10864202020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06-2-4-6最终消费支出 资本形成总额 货物和服务净出口疫情对经济的影响主要体现在第一季度 10 8 6 4 2 0 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 -2 -4 -6 最终消费支出 资本形成总额 货物和服务净出口 图 1 对 GDP 当季同比的拉动（%）数据来源：Wind，国家金融与发展实验室。 出口超预期，价涨量跌趋势没有改变。随着疫情影响减弱，出口表现超预期，累计同比增速在 5 至 6 月份连续回升至 13.2%，而进口增速保持低位，5、6 月份均为 4.8%，进、出口反差支撑第二季度贸易差额同比增长 57%。不过，这很难说明出口重回景气区间。去年高出口的制造业中间品，如集成电流、半导体器件、 机床、自动处理设备，今年其出口数量的当月同比增速基本都在负区间，而出口金额的同比增速不低，并在 5、6 月份大幅反弹。这说明，我国外贸“价涨量跌”趋势没有改变，海外需求延续放缓，出口超预期是价格因素、积压订单交付、国外稳通胀需求共同支撑的表现，预计难以长期持续，进口的弱反弹也能够印证。第二季度人民币相对一些篮子货币升值，部分减缓了强势美元带来的贬值压力， CFETS 人民币汇率指数呈现 V 型先贬后升的双向波动，总体表现相对稳健，汇率中枢从第一季度的 104.05 小幅下行至第二季度的 102.28，稳定于历史高位。后续出口会因全球经济下滑而受累，若美元指数进一步攀升，那么人民币可能会继续承压。 固定投资放缓，基建投资较快增长。固定资产完成额累计同比增速从第一季 度的 9.3%放缓至第二季度的 6.1%。分产业来看，第一，大宗商品价格及猪周期底部因素放缓第一产业投资。农林牧渔业投资增速较第一季度下滑 1.6 个百分点至 8%，其中，国际大宗商品价格回调影响 6 月份农业投资增速回落；饲料价格 上涨以及猪肉价格走低导致猪周期继续磨底，畜牧业投资降幅加深。第二，采矿业景气度分化。采矿业投资同比增长 9.8%，增速低于去年 12 月份。黑色金属矿 采、煤炭投资增速下滑幅度相对较大，石油和天然气增速提高，或为大宗商品行业景气度走向分化的讯号。第三，制造业投资放缓。此轮疫情爆发涉及多个重要工业、港口城市，导致物流运输不畅，市场需求放缓，对产业链条造成一定冲击， 制造业投资同比增速较第一季度下滑 5.2 个百分点至 10.4%。受疫情冲击的制造行业的投资增速普遍在 5、6 月份回暖，但累计同比增速大多延续下滑。第三， 服务业投资呈现分化格局。传统服务业投资放缓，住宿餐饮、交运仓储、批发零 售投资增速下滑 0.3 至 5 个百分点不等；现代服务业投资冷暖不一，金融业投资 连续 5 个月萎缩，信息软件服务业投资增速升至高位。第四，房地产市场开发持 续萎缩。房地产开发投资累计同比增速自 4 月份由正转负，降幅持续加深。当前与房地产有关的数据，如土地相关指标、房屋建设面积指标、房屋销售指标等，降幅普遍较深。虽然今年房地产政策有所放松，但是市场信心仍然较弱。第五， 基建投资较快增长。基建投资增长 9.3%，处于近一年来的较高水平，并带动建 筑业降幅收窄。 消费萎靡，CPI 通胀抬升。虽然 6 月份社会消费品零售总额当月增速转正，但是第二季度累计同比仍下降 0.7%。其中，必选消费保持韧性，粮油、食品、药 品零售增速受疫情影响相对不大；可选消费增速累计同比大多录得零或负增长， 包括服装、化妆品、金银珠宝、娱乐用品、音响器材、家具、汽车等。疫情反复导致居民收入放缓及信心受挫是消费萎靡的主要原因。今年物价指数的典型特征是 PPI 通胀正在传导变成 CPI 通胀。第二季度 PPI 当月同比从 8%延续回落至 6.1%，拉动 CPI 当月同比从 2.1%温和上升至 2.5%，二者的增速差从去年最高的 CPI:当月同比PPI:当月同比PPI-CPI（右轴）1050-5-10151614121086420-2-4-612%持续收窄至 3.6%，创下 2021 年 3 月份以来最低（图 2），这将有利于改善企业的盈利空间。不过，此轮 CP