生物医药行业市场前景及投资研究报告：创新药，行业出清阶段，寻找机会.pdf

证券研究报告 行业评级： 生物医药 强于大市（维持） 创新药进入行业出清阶段，寻找分化下的机会 2022年8 月11 日 平安证券研究所 核心摘要  在集采等政策的 下，我国传统药企逐步开启了创新转型之旅，同时立足于创新技术的Biotech企业也如同雨后春笋般涌现，行业景气度较高。 然而，随着时间推移和竞争加剧，以往被行业整体高速发展所掩盖的痛点开始显现，主要包括：1）同质化研发现象严重，浪费研发资源；2） 医保控费限制企业定价权，产品现金流回报下降；3）先行企业的FDA 审批之路出现波折，出海受挫。因此进一步引发资本市场对于创新药企业 业绩兑现的担忧，叠加疫情稳定后医药板块资金抱团松动，创新行业整体进入估值泡沫消化阶段。但我们认为，目前行业政策底已逐步显现， 整体有修正改善的趋势，同时后续企业的出海布局也更完善，行业已处于黎明前的黑暗。随着美国XBI反弹，A+H创新药板块目前也已逐步走出 底部区间，考虑到创新仍是解决未满足临床需求的主要路径，并且行业发展持续向好，我们认为板块已迎来合适的布局时机。  投资逻辑：从XBI 走势来看，2010年至今曾历经三次回撤，但每次都能迎来更大幅度的上涨，整体最高涨幅超过800% ，我们认为创新药整体具 备长期成长和周期波动的特点，并有望提供较大回报弹性，看好其市场的发展潜力，维持行业评级：强大于市。从XBI 具体标的表现来看，个股 差异较大，2010年至今超过100% 收益的标的占比仅20% ，大部分公司仍然低于发行价格甚至市值归零。此外，目前我国创新药行业也已进入出 清阶段，大浪淘沙。因此，我们认为，在行业迎来布局节点时，创新药标的之间将出现分化，需要关注能够穿越周期成长起来的企业： 1）管线中存在潜在爆品的企业：复盘大多数的成功药企，其崛起之路都可追溯到1-2款大单品，能够为公司带来充足现金流，从而穿越周期； 2 ）布局前沿技术的企业：实现技术突破有望革新替代现有疗法，带来更显著的疗效或更便捷的给药，同时技术平台是企业自主造血的关键； 3 ）现金充足的大药企有望逆势扩张：随着估值回归理性，以及biotech 资金紧张，大药企有望获得优质管线和平台，为其转型发展储备能量。 2  风险提示：1）研发风险；2）销售风险；3）竞争加剧风险；4）政策风险。 Contents 01 港股医药市场近期表现复盘 02 我国创新药行业处境已是黎明前的黑暗 03 大浪淘沙，寻找分化下的机会 04 风险提示 01 医药板块整体已经历大幅回调  恒生医疗指数已回调至疫情爆发前位置。从医药板块整体表现来看，自2018年集采等政策逐步落地并且行业转型出清初见成效之后，医药行业 整体开启了慢牛周期，整体涨幅跑赢大盘。而在2020年疫情爆发后，医药板块相比其他行业更显著的确定性吸引了大量资金涌入，行业整体景 气度较高，推动恒生医疗保健指数和申万医药生物指数均达到历史新高，其2020.4-2021.7的涨幅分别达到93.78%和54.93%，大幅跑赢恒生指数 （+38.42%）和沪深300 （+41.87%），尤其是跟新冠疫苗及药物相关的、市值相对较小的医药企业，涨幅较大。而伴随疫情得到控制，其他受到 疫情影响的行业逐步恢复正常，此前抱团在医药中的资金开始松散，医药板块出现大幅回调，进入了估值消化阶段。截至目前，恒生医疗指数 和申万医药生物指数已从2021年7月的最高点分别下跌55.03%和32.58%，基本回到疫情爆发前位置，整体板块已进入