江河集团-市场前景及投资研究报告-国内幕墙行业龙头，BIPV新增长曲线.pdf

证券研究报告 ·A 股公司深度 装修装饰Ⅱ 国内幕墙行业龙头，打造 BIPV 江河集团(601886.SH) 新增长曲线 国内幕墙龙头，在手订单充沛。公司在国内幕墙行业综合排名第一，旗 下主要平台江河幕墙2021 年营收规模达到106.8 亿元，稳居行业第一， 远超第二名；且幕墙业务毛利率居于同业中上水平，彰显品牌力和成本 首次评级 买入 控制能力。2017-2021 年 5 年间，公司营业收入 CAGR 为 6.4%，2021 发布日期： 2022 年08 月11 年实现营收207.9 亿元，同比增长 15.2%；其中，江河幕墙收入 CAGR 日 为9.0%，净利润CAGR 达到27.1% ，实现快速增长。截至2022 年上半 年，公司幕墙与内装合计在手订单344 亿元，是2021 年营收的1.7 倍， 当前股价： 9.35 元 充分保障未来业绩增长。 目标价格6 个月：16.64 元 积极布局BIPV，打开全新成长空间。我们预计到2030 年国内BIPV 年 投资规模将达到2860 亿元，2021-2030 年CAGR 为9.1%，为公司带来 增量市场空间。公司在BIPV 领域积极布局，并取得初步成果：1）积极 向上游光伏组件产业链延伸，今年5 月在湖北省浠水县开始投建300MW 的BIPV 异型光伏组件生产基地，预计于2023 年中期投产。2 ）自主研 发的R35 屋面光伏建筑集成系统，解决了彩钢瓦寿命短、易漏水的痛点。 3 ）今年上半年，光伏建筑项目累计中标金额达 6.13 亿元，实现突破； 光伏建筑项目确收5351 万元，贡献毛利 1310 万元，毛利率24.5% ，显 著高于传统幕墙和内装主业16.8%的综合毛利率。 内装板块业绩将迎来见底回升。公司室内装/设计饰板块已成为第二大盈 主要数据 利贡献板块，归母净利占比约 50% 。但2021 年受下游地产客户爆雷产 股票价格绝对/相对市场表现（%） 生的减值影响，内装出现大幅亏损。该因素将在今年逐步消除，内装业 1 个月 3 个月 12 个月 绩有望见底回升。 6.13/8.35 68.77/60.68 31.88/38.91 首次覆盖给予买入评级，目标价 16.