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2022年嘉必优产品介绍及未来看点分析 1.嘉必优：专注营养，布局长远 公司是国内营养素发酵领先企业，专注脂肪酸和糖类。 嘉必优是我国最早采用微生物合成法生产多不饱和脂肪酸及 脂溶性营养素的企业之一，当下主要产品包括花生四烯酸 （ARA）、二十二碳六烯酸（DHA）、唾液酸（SA）和隹胡 萝卜素（BC）。其中，ARA是公司主力单品，在全国市场份 额领先，2021年营收占比达63%。ARA对婴幼儿大脑和神经 发育具有重要作用，下游主要应用于婴配粉。DHA是另一种 不饱和脂肪酸，2021年营收占比达16%,可促进婴幼儿大脑 及视网膜发育，同时对预防老年痴呆和神经性疾病具有重要 作用。公司采用藻类发醛生产DHA,下游应用于婴配粉和健 康食品。 SA又名N-乙酰神经氨酸，是一种糖基小分子，也是燕 窝的主要功效成分，对认知发育具有重要作用，同时具有抗 病毒、抗炎、调节免疫和护肤的功效，下游当前主要应用于食 品和化妆品。SA营收占比提升较快，从18年的3%提升至 21年的16%。隹胡萝卜素在公司营收中占比偏小，是自然界 最广泛和最稳定的天然色素，也是人体内维生素A的重要前剂中的DHA含量可以根据不同需求进行调整，粗略估计1吨 DHA油剂可转换为4.11吨DHA粉剂。 DHA竞争格局：国际上多家外企瓜分市场，国内竞争相对激烈。根据润科生物的招股书，全球DHA市场由多家巨头 瓜分，包括美国杜邦、美国嘉吉、德国巴斯夫、荷兰帝斯曼等, 其中婴配粉领域最具竞争优势的是DSM及其子公司马泰克。 国内方面，润科生物起步较早，当下DHA营收高于嘉必优， 在行业中领先。 ]21: DHA粉剂销售占比高■ 2018年销售量-吨 300 n 250 200 150 10050 02.3 SA SA是燕窝酸主要成分，下游应用广泛。SA是唾液酸的 简称，又名N-乙酰神经氨酸，是一种连接在细胞膜表面糖蛋 白上的糖基分子，也是燕窝的关键功效成分，燕窝中含量在 7%-10%之间。SA在多个领域具有多重功效，在制药中，可 作为抗病毒药物奥司他韦、扎那米韦的中间体；在健康食品 方面，可以作为营养强化剂促进婴幼儿脑部发育，维持老年人 大脑健康；在化妆品方面，则可作为保湿剂，同时具有抗氧 化、抗皱、抗衰老等功效。先前以天然提取和化学合成为主, 当下发酵法已实现商业化生产。SA的主要来源是从天然产 物中提取，如燕窝、卵黄、乳清等，效率低下。另一方面， 化学合成法则通过化学催化合成SA,反应条件严苛且分离纯 化困难。当下通过大肠杆菌发酵生产，不受资源限制，产物 纯度高且易于提纯，已逐步替代化学合成法。公司SA主要 应用于儿童奶粉，化妆品已取得准入资质。公司当前SA产品 主要应用于两个方向，一是3岁以后的儿童奶粉，二是化妆 品，其中儿童奶粉销售占比较大。在化妆品方向，公司获得 化妆品新原料备案001号，并于近期获得功能扩项，具有抗皱 剂、皮肤保护剂、保湿剂和抗氧化剂的功能。化妆品已与自 然堂推出含SA的面膜产品。生产能力上看，尽管国内有数 家公司具有SA生产能力，但仅嘉必优一家拥有商业化生产 供货能力。 .竞争壁垒：嘉必优选品放大能力优秀，嘉吉提供多方助力 选品及研发能力突出 选品能力突出，多次突破预期。作为下游应用型公司， 公司脚踏实地，非常注重选品方面的操作。在合成生物学中, 选品、微生物构建和量产是产业化的三个关键环节，而选品又 是重中之重，失败的选品不仅意味着后期量产难以实现，更会 出现市场空间过小而无法盈利的情况，因此选择市场空间大、 竞争格局良好、利润水平高、菌株构建难度相对较低、法规 允许的产品是选品的关键。 图22:合成生物学产业化的三个关键环节 关注产品市场空间、竞争格局、法规准 入.苗种构建难度和产品经济性 探索最低成本、最高产率的苗种培养 条件关注菌种产物代谢跖径、基因改造方法 和苗种筛选难度 探索最低成本、最高产率的苗种培养 条件 ARA是公司选品杰出之作。公司早在2000年前后即在 四大营养素（蛋白质、脂肪、糖、维生素）中发现脂肪酸的 研究与应用关注度偏低，是价值洼地，选中脂肪酸作为突破方 向。在多种脂肪酸当中，公司又注意到ARA是人体必须脂肪 酸，也是母乳中重要组成成分，市场空间大；同时，1999年 我国卫生部正式批准了 ARA在婴儿配方食品中的添加，扫清 了食品法规方面的障碍；而1999年中科院等离子体所恰好通 过离子束技术选育出一株高产ARA油脂的高山被泡霉菌株， 彼时国内ARA市场仍是一片空白，因此公司于2000年迅速 将该技术引进，并于2003年实现了 ARA产业化生产。事实 证明，ARA确实成为了公司奠基性的产品。 平台型分子SA持续彰显公司的选品壁垒。SA是一款平 台型分子，既可以作为医药中间体，又可以作为食品原料， 还可作为化妆品原料，应用范