从人民银行下半年工作会议看货币政策工具的选择.docxVIP

I央行下半年工作会议的三大要点 8月1日，中国人民银行召开2022年下半年工作会议，深入学习贯彻党中央、国务 院关于经济金融工作的决策部署，总结上半年各项工作，分析当前经济金融形势，对下半 年重点工作作出部署。会议要求，人民银行系统要按照党中央、国务院决策部署，进一步 履行好金融委办公室职责，坚持稳中求进工作总基调，保持流动性合理充裕，加大对企业 的信贷支持，保持金融市场总体稳定，巩固经济回升向好趋势，抓好政策措施落实，着力 稳就业、稳物价，发挥有效投资的关键作用，保持经济运行在合理区间。具体的，我们认 为如下三大要点值得关注： 再次强调“保持流动性合理充裕” 本次会议延续了“综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕”的说法，同2021年 12月召开的中国人民银行工作会议保持一致。2022年以来，我国稳健的货币政策实施力度 进一步加大，流动性保持在合理充裕的水平上。随着货币政策工具箱不断丰富和完善，总量 与结构性政策结合，数量同价格型工具搭配，预计未来资金面将平稳运行，营造良好的货币 金融环境，形成政策合力，保持经济运行在合理区间。 值得注意的是，2022年4月中央政治局会议删去了 2021年12月中央政治局会议中 对货币政策取向和流动性环境的表述一一“稳健的货币政策灵活适度，保持流动性合理充 裕二在删去了 “流动性合理充裕”的表述后，二季度银行间流动性整体处于较合理充裕 偏多的状态，资金利率在4月份以来持续低位运行。本次工作会议再次强调“综合运用多 种货币政策工具，保持流动性合理充裕”，联系7月29日中央政治局会议重提“保持流动 性合理充裕”，以及近期央行灵活调整逆回购操作规模，后续需要关注央行是否会引导以 及如何引导资金利率向政策利率回归。 图2：近期AAA同业存单到期收益率（％）图1：近期银行间质押式回购加权利率（％） 3M1Y 资料来源：Wind, 目前银行间市场资金存在淤积的问题，央行需要坚持〃不搞大水漫灌〃，防止投资者 过度加杠杆加剧资金面的脆弱性。当前超低的资金利率暗示了当前银行间市场存在资金淤 图17： R001成交量（亿元）70,000# #R001 图17： R001成交量（亿元） 70,000 # # R001 DR001 资料来源：Wind, 图16：质押式回购加权利率（％）资料来源：Wind, 需求端来说，当前问题主要在于实体部门融资意愿较弱，单纯降准难以明显推动宽信 用进程。7月29日，国股行半年票据转贴报价0.25%,票据利率再次探底反映出银行“票 据冲量”行为再现，实体信贷需求较弱和信贷投放考核的矛盾依然存在。一方面，北京上 海等局部城市疫情有所反复，在严格的管控措施下，企业生产经营计划受到?定的影响， 预期相对较差，7月PMI回落，制造业产需疲软，服务业修复有所放缓；另一方面，房地 产市场风波再起，居民加杠杆意愿较低，房地产需求端改善情况较差，商品房成交面积回 落至5月水平。面对这些因素，单纯通过降准很难有效提振信用需求，政策重心更应当聚 焦于需求端，通过结构性政策等方式，有针对性的提升实体部门信心，激发融资意愿。 图18：半年期票据转贴利率（％）国股 1 城商 cc rc cccc = oeoeoe = gTzoe。。 = ewoeoe = zooeoe (L 寸。、oeoe6e，9oeoe “ 寸e—90—eeoe 〉 9T9oeoe 胃coLcooeoe ) 80—90ae 二 eo—9oeoe 【 。2oaoe 、yOQgoeoe ( ZTgoeoe / QTgoeoe 》 60 心 oeoe 介 go，goeoe zeoeoe 、 寸 eGOeoe )InLGOeoe (( eL4oeoe = Zo4oeoe Lo/Oeoe o o o o o o .59.5.0,592 2 L L 6 s 资料来源：Wind,图 图 19： PMI (%) 图 19： PMI (%)图20： 图 19： PMI (%) 51.00 50.00 49.00 48.00 47.00 46.00 45.00 51.0050.0049.0048.0047.0046.0045.00 51.00 50.00 49.00 48.00 47.00 46.00 45.00 zoCMoe seoe seoCM saoe seoe eoeoe Loeoe V eTRoe V 二—Roe V oTRoe 69R。。 8。二 eoe 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 ,ooeoe 」990(XJ0e ,olnoCMCMoe ,o4oeoe ?ocooeoe ?，ocJoeoCM ，O—OCMOCM ?ocmthocm ，o，TRoe ,OOL-Roe ，o,6o，Ro