精准把脉人民币汇率.pdfVIP

宏观分析报告 一、汇率由什么决定？ 1、汇率决定的主要理论 与众多金融市场和价格不同，汇率是一个相对价格，衡量了两个文化、制度、政策存在巨大差异的国家货币的相对价 值，其多变和复杂性使得汇率的预测持续是市场争议的热点。人民币汇率从相对固定走向浮动后，人民币汇率的贬值 压力和走势也备受国内投资者关注，用各种框架预判人民币汇率走向的声音喧嚣不绝，那么汇率走势到底由什么决定？ 影响汇率变动的因素有很多，比如国际借贷、国际收支、购买力平价、利率平价、政府干预和市场预期等，其中究竟 是哪些因素起了决定性作用？本文从了解影响汇率变动的相关经济、金融理论出发，寻找并分析那些对汇率变动起长 期主导和决定性作用的影响因素。 国际借贷学说：该理论可追溯到 14 世纪，并由英国学者葛逊G.I.Goschen 在 1961 年较为完整地提出。该学说认为， 汇率是由外汇市场上的供求关系决定，而外汇供求又源于国际借贷。当流动债权大于流动债务时，外汇供大于求，外 汇汇率下跌，反之外汇汇率上升。但是这一理论无法解释在纸币流通制度下由通货数量增减而引起的汇率变动。 国际收支理论：是关于汇率决定的流量理论，它通过说明影响国际收支的主要因素，进而分析了这些因素如何通过国 际收支作用到汇率上，有影响力的理论主要有局部均衡分析的弹性论、一般均衡分析的吸收论、内外均衡分析的蒙代 尔-弗莱明模型(Mundell—Fleming Model) 以及注重货币因素在汇率决定中重要作用的货币论。国际收支说国际收支说 指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系，有利于全面分析短期内汇率的变动，但没有对影响国际收支的众多变量 之间的关系，及其与汇率之间的关系进行深入分析，并得出具有明确因果关系的结论。 购买力平价理论：该学说认为两种货币间的汇率决定于两国货币各自所具有的购买力之比(绝对购买力平价学说) ，汇 率的变动也取决于两国货币购买力的变动(相对购买力平价学说)。相对购买力平价之下，一国出现通胀时，其商品成 本加大，出口商品以外币表示的价格上涨，该商品在国际市场的竞争力就会削弱，汇率不调整就难以维持正常出口。 因此，通胀水平高的国家货币对通胀水平低的国家货币贬值，因为前者的购买力相对于其他国家更低。该学说只考虑 了可贸易商品和物价，而没有考虑不可贸易商品，也忽视了贸易成本、贸易壁垒、资本流动等因素的影响。 利率平价理论：该理论认为各国利率水平的高低差异可直接影响国际间短期资本的流动，从而影响汇率。主要应用在 短期汇率的决定。一国提高利率，能促使外资的流入，造成对该国货币需求的增加，汇率就会上升；反之，利率调低， 导致资金流出，汇率可能下跌，这一理论的基础是认为投资者投资于国内所得到的短期利率收益应该与按即期汇率折 成外汇在国外投资并按远期汇率买回本国货币所得到的短期投资收益相等。一旦出现由于两国利率之差引起的投资收 益的差异，投资者就会进行套利活动，其结果是使远期汇率固定在某一特定的均衡水平。利率平价理论从资金流动的 角度指出了汇率与利率之间的密切关系，但缺陷在于忽略了外汇交易成本、资本流动障碍，假定套利资本规模是无限 的，并依赖投资者追求在两国的短期投资收益相等的假定。 其他影响因素包括政府干预和市场预期心理的变化等。 各国政府为维护经济稳定，避免因汇率变动给国内经济带来的不良影响，往往会对市场进行干预以使汇率变动有利于 本国经济。上世纪80 年代以来，西方各国为协调彼此宏观经济政策，有时采取联合干预的措施，共同影响汇率走势， 以达到稳定市场的目的，1985 年9 月22 日，美国财政赤字扩大，对外贸易逆差大幅增长。美国希望通过美元贬值来 增加产品的出口竞争力，以改善美国国际收支不平衡状况。因此，美国、日本、联邦德国、法国以及英国的财政部长 和央行行长在纽约广场饭店举行会议，达成五国政府联合干预外汇市场、诱导美元对主要货币的汇率有秩序贬值以解 决美国巨额赤字问题的“广场协议”。协议自开始实施，美元对日元汇率一路贬值，到 1987 年达 120 日元，美元贬 值约50 ％。但是，以汇率升值或贬值为政策目标的情况较少出现，因为这意味着牺牲其他政策的灵活性，并可能引 起各国间的竞争性贬值。2012 年日本首相安倍上台推出的刺激经济三支箭中便包含了推动日元贬值以刺激出口，然而 后续效果也并不尽如人意。 除了实际发生的变化外，市场预期对汇率的变动也起了相当大的作用，这种预期变化往往伴随着各种投机因素、短期 因素的影响，包括政府官员讲话乃至媒体报道的传言等。但以上因素以短期扰动