周期品价格下跌对信用债影响几何.pdf

固收研究 二季度周期品价格下跌，部分行业中报预告承压 受疫情、地产需求下行等影响，二季度周期品价格下行 受疫情、地产需求下行等影响，二季度周期品需求承压、价格下行。供需关系是影响周期 品价格的主要因素，从供给端来看，今年供给压力较去年有所缓解（如为了保障能源安全， 去年四季度以来煤炭增产保供政策陆续奏效）；不过碳中和的大背景下，高耗能的周期品行 业如煤炭、钢铁、水泥、有色、化工等长期仍需要压降产能、环保技术改革等，如2022 年 国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、国家统计局将继续开展全国粗钢产量压 减工作。需求方面，周期品类下游需求主要受投资影响，包括地产投资、基建投资、制造 业投资等，消费、出口也会通过终端需求传导至上游。今年二季度周期品（煤炭、钢铁、 水泥、有色、化工等）较多价格出现明显下跌，主要和需求承压有关，一方面是国内疫情 反复冲击了消费、开工等，另一方面是地产行业景气承压，销售、开工、投资下行等对钢 铁、水泥等建材需求造成直接冲击，对有色、化工、焦炭等需求也造成广泛影响。整体而 言，今年周期品供需格局从去年供不应求（经济上行需求旺盛叠加碳中和压降产量）转向 供过于求的局面（供给稳定、需求大幅下滑），造成二季度周期品价格、产量等承压。后续 主要关注疫情的好转，地产等投资的好转对周期品需求的带动作用。 图表1：今年以来投资承压，周期品需求下滑 房地产开发投资完成额:累计同比:季 （%） 40 固定资产投资完成额:制造业:累计同比:季 固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力): 累计同比:季 30 20 10 0 (10) (20) (30) 18-12 19-03 19-06 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 资料来源：Wind，华泰研究 22 年以来煤炭供给改善，价格高位震荡，动力煤好于焦煤。21 年煤炭价格攀升明显，供给 端的限产政策、叠加需求上行，煤炭明显供不应求，价格创历史新高。21 年四季度开始为 了保供，供给政策边际放松、保供产能释放，价格从高点回落。2022 年为保障能源安全、 价格稳定，要求进一步落实长协价，21 年底发改委制定《2022 年煤炭长期合同签订履约方 案征求意见稿》，提到 “2022 年的煤炭长协签订范围进一步扩大”，“新一年的动力煤长协 将每月一调。5500 大卡动力煤调整区间在550-850 元之间，其中下水煤长协基准价为700 元/吨，较此前的535 元上调约31%。”700 元/吨的长协基准价是历史新高，我们认为给煤