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内需不足拖累经济恢复 政策加力稳固发展基础 ——2022 年 7 月宏观经济运行简析 摘要：2022 年 7 月，在全国疫情多点散发、传统生产淡季以及企业限电等不利因素影响下，我国工业生产、固定资产投资及消费增速较上月出现回落，出 口增速继续处于高位，内需不足成为经济恢复的主要拖累；由于猪肉价格的上升， 7 月 CPI 环比、同比增速双双上升，PPI 增速则受大宗商品价格下行的影响继续回落。7 月新增社融及信贷规模均同比明显下降，同时结构上仍存在短期化现象，企业融资需求仍较为低迷。展望未来，在央行近期加大稳健货币政策实施力度以及国常会推出一系列稳经济接续政策的支持下，前期不利因素对经济的影响将逐步减缓，经济发展基础也将得到进一步稳固；同时仍需关注中美政策利率“倒挂”及外需放缓等外部因素带来的压力。 一、工业生产恢复略有放缓 受国内疫情继续散发、传统生产淡季以及部分地区电力供应紧张等因素影响， 2022 年 7 月我国经济景气度再度下行，当月我国制造业 PMI 为 49.0%，较上月 下降 1.2 个百分点，跌至收缩区间。分项来看，生产指数、新订单指数及新出口 订单指数分别较上月下降 3.0 个百分点、1.9 个百分点和 2.1 个百分点至 49.8%、 48.5%和 47.4%，市场整体需求不足，制造业恢复基础仍待稳固；服务业 PMI 也 出现回落，但仍处于扩张区间，7 月我国服务业 PMI 较上月下降 1.5 个百分点至 52.8%，而建筑业 PMI 则上升 2.6 个百分点至 59.2%，为今年最高水平，表明基 础设施项目加快推进下建筑业生产活动加快明显。 工业生产方面，7 月规模以上工业增加值增速由上月的 3.9%小幅下降 0.1 个百分点至 3.8%。从三大门类来看，采矿业增长 8.1%，增速较上月放缓 0.6 个百分点；制造业同比增长 2.7%，增速较上月放缓 0.7 个百分点；受夏季高温用电需求大幅上升影响，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 9.5%，增速较上月显著上升 6.2 个百分点；高技术制造业增长 5.9%，仍高于整体制造业增速。短期内，传统生产淡季及高温带来的电力短缺仍将影响整体工业生产的恢复，但随着稳经济一揽子政策措施的逐步推进，工业生产预计将持续恢复。 图表 1 2022 年 7 月我国主要生产端指标变化情况 经济指标 7 月数据 上月数据 数据变动（百分点） 制造业 PMI 49.0% 50.2% -1.2 服务业 PMI 52.8% 54.3% -1.5 建筑业 PMI 59.2% 56.6% 2.6 工业增加值增速（当月） 3.8% 3.9% -0.1 制造业增加值增速（当月） 2.7% 3.4% -0.7 采矿业增加值增速（当月） 8.1% 8.7% -0.6 电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值增速（当月） 9.5% 3.3% 6.2 高技术制造业增加值增速（当月） 5.9% 8.4% -2.5 数据来源：Wind，新世纪评级整理 二、基建力挺固定资产投资 1~7 月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长 5.7%，较上月下降 0.4个百分点。其中，房地产开发投资同比下降 6.4%；基建投资（不含电力）同比增长 7.4%；制造业投资同比增长 9.9%。 1~7 月房地产开发投资累计增速负增长幅度进一步扩大 1.0 个百分点至 6.4%，为连续第 16 个月下降，尚未看到企稳的迹象。同期商品房销售面积 78177.97 万 平方米，同比下降 23.1%；商品房销售额 75763 亿元，下降 28.8%。虽然近几月 来部分城市房地产政策开始放松，同时银行购房贷款利率也开始下降，但房地产 销售仍持续低迷，政策效果尚不明显，房地产投资短期内预计仍将保持负增长状 态。 制造业投资方面，1~7 月制造业投资增速虽较上月下降 0.5 个百分点但仍保持在 9.9%的较高水平，增速高于整体投资增速 4.2 个百分点，同时产业结构升级持续推进，1~7 月其中高技术制造业投资增速为 22.9%，显著高于整体制造业投资，其中电子及通信设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长 27.5%、26.6%。 基建投资方面，随着地方政府专项债发行完毕后资金支出力度的增大，新项目持续开工，1~7 月，新开工项目计划总投资增长 21.2%。基建新项目的推进带动 1~7 月基建投资增速较上月上升 0.3 个百分点，对整体固定资产投资形成了有效支撑。 图表 2 2022 年 1~7 月我国固定资产投资指标变化情况 经济指标 1~7 月数据 上月数据 数据变动（百分点） 固定资产投资增速（累计） 5.7% 6.1% -0.4 制造业投资增速（累计） 9.9% 10.4% -0.5 房地产开发投资（累计） -6.4%