中诚信-盈利修复放缓、现金难抵短债，多数发行人短期偿债指标弱化——2021年及2022年一季度产业类发行人财务表现分析-24页.docx

盈利修复放缓、现金流难抵短债，多数发行人短期偿债指标弱化 ——2021 年及 2022 年一季度产业类发行人财务表现分析 本期要点 产业类债券发行人整体财务表现 盈利能力：盈利能力修复放缓，分化态势进一步凸显 资本债务结构：杠杆水平小幅升高，短期债务压力增加 流动性水平：经营现金流修复放缓、筹资现金流持续改善，货币资金保持适度增长 短期偿债能力：短期偿债能力未有显著修复，多数发行人货币资金对债务覆盖指标下降 主要行业债券发行人财务表现 钢铁行业：盈利增长有所放缓，经营获现能力明显下降。筹资能力修复带 动货币资金仍实现正增长，但增速大幅下降。在短期债务规模扩张和缩减的发行人各占半数的情况下，钢铁企业短期偿债能力表现分化，尾部发行人偿债能力弱化。 煤炭行业：盈利水平提升推动经营获现能力改善，尽管筹资活动现金流表现依旧欠佳，在内生资金能力提升的推动下，货币资金总规模仍保持稳步增长。同时，短期债务规模整体呈现下降趋势，有近八成的煤炭企业货币资金对短期债务的保障能力明显修复。 房地产行业：一季度房地产行业净利润仍呈现负增长状态，盈利能力尚未实质修复。获现能力整体未有明显改善，货币资金整体仍呈现持续收缩状态。尽管债务压力整体平稳，但获现能力下降导致多数房企短期偿债指标随之下滑。 建筑行业：盈利能力整体维持稳定。受下游房企负面事件影响，经营活动现金流恶化；但融资能力提升推动获现能力总体改善。由于货币资金增速不抵债务增速，多数建筑企业短期偿债能力走弱。 汽车行业：盈利能力整体弱化，现金流活动表现恢复但仍有改善空间，筹资活动现金流表现有所改善，推动货币资金总额维持增长态势。尽管短期债务压力进一步上升，但现金流改善支撑多数发行人短期偿债能力提升。 电子行业：盈利能力转弱、经营活动获现能力持续下滑，同时短期债务压力增加，综合影响下短期偿债能力整体有所弱化。 化工行业：盈利能力大幅改善，经营活动获现表现向好，筹资活动现金流表现先弱化后修复。短期债务有所增长，由于发行人良好的盈利和经营活动现金流表现，短期偿债能力未发生较大变化。 休闲旅游服务行业：2021 年盈利能力明显改善，但 2022 年一季度盈利情况大幅恶化，经营、筹资活动表现整体不佳。叠加多数发行人债务压力持续增加，短期偿债能力持续下降。 交通运输行业：盈利能力及经营现金流先改善后恶化；筹资现金流持续改善。行业内发行人短期债务压力持续上升，综合来看短期偿债能力尚未实质修复。 150.00%100.00%50 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% 净利润总额同比增长率 净利润同比增长的发行人占比盈利发行人数量占比 ROE上升的发行人占比 100% 4.00% 3.49% 80% 3.13% 3.00% 60% 2.00% 40% 1.29% 1.15%1.00% 20% 0.62% 0% 0.00% 2020 2021 2020Q1 2021Q1 2022Q1 年度同比 一季度同比 ROE≤0 0＜ROE≤3% 3%＜ROE≤5% 5%＜ROE≤10% ROE＞10% ROE中位数（右轴） 2、资本债务结构：杠杆水平小幅升高，短期债务压力增加 图 3：杠杆率水平小幅升高图 4：高杠杆发行人数量占比增加100%80%60%40%20%0%0＜资产负债率≤30%50%＜资产负债率≤70%资产负债率≥90%30%＜资产负债率≤50%70%＜资产负债率≤90% 资产负债率同比升高的发行人占比资产负债率≥70%的发行人占比平均资产负债率水平70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%产业类发行人资产负债率小幅上升。2021 年以来平均资产负债率整体呈现逐季小幅递增态势，尽管 2022 年一季度出现小幅回落，但整体处于 60%左右， 杠杆水平维持高位。从全部发行人杠杆水平变动趋势来看， 2021 图 3：杠杆率水平小幅升高 图 4：高杠杆发行人数量占比增加 100% 80% 60% 40% 20% 0% 0＜资产负债率≤30% 50%＜资产负债率≤70% 资产负债率≥90% 30%＜资产负债率≤50% 70%＜资产负债率≤90% 资产负债率同比升高的发行人占比 资产负债率≥70%的发行人占比平均资产负债率水平 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 短期债务规模增速持续上升， 债务期限结构延续短期化趋势。自 2021 年下半年以来，产业类发行人短期债务增速有所加快。截至 2022 年一季度末， 短期债务总额同比增加 8.36%，增速较去年同期上升 3 .71 个百分点。从全部