2021年及2022年一季度产业类发行人财务表现分析.docx

产业类发行人财务表现分析系列报告以全市场存量的产业债发行人为样本，通过跟踪样本内发行人必威体育精装版周期的财务数据， 分别从全市场、重点行业的角度进行财务表现分析， 全面跟踪产业类发行人的信用风险走势。本文以 2700 余家产业类债券发行人 为样本数据，通过跟踪样本内发行人 2021 年度及 2022 年一季度财务表现， 从盈利能力、债务资本结构、流动性水平、短期偿债能力四个方面，对产业债发行人整体财务表现、信用基本面的变化趋势进行分析。并全面跟踪主要行业的信用风险走势，分别对钢铁、煤炭、房地产、建筑、交通运输、休闲旅游服务、化工、电子和汽车等行业发行人的财务表现以及信用风险走势进行分析。 一、 产业类债券发行人整体财务表现 1．盈利能力：盈利能力修复放缓， 分化态势进一步凸显 2021 年中国经济继续延续 2020 年下半年的修复态势， 但受疫情反复、政策性因素对经济支持边际弱化、中长期结构性调整对短期经济冲击等因素影响，经济修复程度逐季弱化。2022 年以来疫情扰动因素持续存在、国内外形势复杂多变、宏观经济面临的“三重压力”进一步加大， 二季度经济增速再次探底。在此背景下， 发行人盈利能力修复也有所放缓，净利润总额增速自 2021 年以来逐季递减，整体呈现先高后低的特点。从全部发行人盈利变化情况来看， 虽然 2022 年一季度依旧有八成的发行人实现盈利，并且有超过半数的发行人净利润同比增长。但两个占比数值同比、环比均有所减少，发行人盈利能力修复有所弱化。净资产收益率中枢也有所下移， 2021 年净资产收益率中位数降至 3. 13%，较 2020 年下降 0.36 个百分点； 今年一季度净资产收益率 图 1：盈利能力修复放缓 图 2：盈利能力分化态势凸显中枢为 1 .15%，明显高于疫情影响较为严重的 2020 年同期， 但与 2021 年同期相比有所回落。净资产收益率分布分化趋势进一步凸显， 净资产收益率水平在头部（ 净资产收益率≥ 10%） 和尾部（ 图 1：盈利能力修复放缓 图 2：盈利能力分化态势凸显 20 200.00% 100% 4.00% 150.00% 80% 3.00% 100.00% 60% 50.00% 2.00% 40% 0.00% 20% 1.15%1.00% -50.00% 0% 0.00% -100.00% 2020 2021 2020Q1 2021Q1 2022Q1 净利润总额同比增长率 净利润同比增长的发行人占比盈利发行人数量占比 ROE上升的发行人占比 Wind，中诚信国际整理 年度同比 ROE≤0 3%＜ROE≤5% ROE＞10% 一季度同比 0＜ROE≤3% 5%＜ROE≤10% ROE中位数（右轴） Wind，中诚信国际整理 0.62% 1.29% 3.13% 3.49% 2、资本债务结构：杠杆水平小幅升高，短期债务压力增加 产业类发行人资产负债率小幅上升。2021 年以来平均资产负债率整体呈现逐季小幅递增态势，尽管 2022 年一季度出现小幅回落，但整体处于 60%左右， 杠杆水平维持高位。从全部发行人杠杆水平变动趋势来看， 2021 年四季度以来加杠杆的发行人占比波动上升， 2022 年一季度有 57.24% 的发行人资产负债率同比增加。高杠杆（ 资产负债率≥70%） 发行人数量占比同比、环比亦小幅增长至 25.57%。 图 3：杠杆率水平小幅升高 图 4：高杠杆发行人数量占比增加 70.00% 100% 60.00% 50.00% 80% 60% 40.00% 40% 30.00% 20% 20.00% 0% 资产负债率同比升高的发行人占比资产负债率≥70%的发行人占比 平均资产负债率水平 0＜资产负债率≤30% 50%＜资产负债率≤70% 资产负债率≥90% 30%＜资产负债率≤50% 70%＜资产负债率≤90% Wind，整理 Wind，整理 短期债务规模增速持续上升， 债务期限结构延续短期化趋势。自 2021 年下半年以来，产业类发行人短期债务增速有所加快。截至 2022 年一季度末， 短期债务总额同比增加 8.36%，增速较去年同期上升 3 .71 个百分点。从全部发行人短期债务水平变化情况来看，超过六成的发行人短期债务压力同比上升。从债务期限结构来看， 短期债务占总债务比重上升的发行人占比增加至半数左右， 更多发行人对短期债务的依赖程度有所提升。 图 5：短期债务同比增速持续上升 图 6：短债压力上升的发行人增加 35.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 短期债务规模同比增加的发行人占比短期债务占比上升的发行人占比 30.00% 25.00% 20.00% 15