出口展望：靴子即将落地.docx

过去两年，在市场上我们始终是对中国出口相对非常乐观的团队，对于订单粘性、全球贸易蛋糕新增份额的挤占逻辑等做了预判和梳理。但是，今年年中，我们提早开始对国内后续出口提示下行压力。8 月 8 日《强出口阶段已经来到尾部》，7月 14 日《下半年出口韧性还有多大》的相关报告中我们均提示，中国出口回落斜率的加速可能在年底之前会到来，这将对国内经济、防疫、地产政策目标的再平衡产生新的催化。本篇报告我们集中，讨论了未来一段时间的出口逻辑。 5-7 月出口连续走高，是外需走强还是订单回补？ 出口连续走高主要由于订单回补和基数效应 5-7 月出口连续走高主要是由于订单回补和基数效应，而非外需走强，环比动能显示外需正在走弱。 5-6 月出口走高主要由于对 4 月出口订单的回补。4 月疫情冲击国内供应链，出口大幅下挫，但 5、6 月随着国内物流和供应链有序恢复，出口快速反弹， 5、6 月出口环比均远超季节性，但二季度整体环比仍低于往年季节性，显示 5、6 月出口反弹主要是对 4 月订单的回补，并非外需走强。 7 月出口继续走高主因在于基数效应，环比动能已经走弱。2021年7月出口基数较低，使得 2022 年 7 月出口同比进一步小幅升高，但 7 月环比已经略弱于季节性，显示订单回补效应已经结束，出口动能已经走弱。 图 1：5、6 月出口环比远超季节性，7 月略弱于季节性，8 月份大幅弱于季节性 数据来源：。 图 2：二季度出口较一季度环比增长仍低于往年季节性 数据来源：。 订单回补使 5、6 月出口份额回升 订单回补使 5、6 月出口份额回升 ，但 后续预计仍将低于 2021 年同期。中国占主要经济体出口份额在 5、6 月份持续回升，其中 6 月份份额回升至 22. 5% ，较 2021 年同期高 0.4 个百分点，但 5、6 月出口份额的回升，主要是由于对 4 月订单的回补。7 月份订单回补效应已经基本结束，详情请参考我们于 8 月 8 日发布的《强出口阶段已经来到尾部》，出口环比已经走弱，且从数据公布更早的日本和韩国数据可以发现，中国 7 月份对日本和韩国的出口份额出现明显下降。 图 3：5 月份中国占全球出口份额为 14.1%，较 2021 年同期低约 0.7 个百分点 数据来源：。 图 4：订单回补使 5、6 月出口份额回升 数据来源：。注释：主要经济体包括中国、美国、欧盟、东盟、日本、韩国、印度等 46 个国家或地区，占全球总出口的约 83%。 图 5：订单回补致 6 月份中国对美出口份额回升 数据来源：。 图 6：订单回补致 5、6 月份中国对欧盟出口份额回升 数据来源：。 图 7：订单回补致 5、6 月份中国对东盟六国出口份额回升 数据来源：。 注释：东盟六国为新加坡、越南、马来西亚、泰国、印度尼西亚、菲律宾，上述东盟六国为东盟主要经济体，占东盟总进口比重约为 97%。 图 8：订单回补致 5、6 月份中国对日本出口份额回升，但 7 月份已经开始回落 数据来源：。 图 9：订单回补致 5、6 月份中国对韩国出口份额回升，但 7 月份已经明显回落 数据来源：。 数据来源：。 价格对出口增速贡献超过 60% 量价拆分视角下，价格对出口增速的贡献超过60?，出口的高增对经济增长的拉动作用有限。5-7 月份，价格因素对出口增速的贡献分别为 65?、74?和 63?，是出口增速的主要贡献力量，扣除价格因素后，5-7 月份出口数量增速分别为5.2?、 5.5和 8.3?，出口的高增对实际经济的拉动作用已经非常有限。 图 11：价格对出口增速的贡献超过 60? 数据来源：。 数据来源：。 1-7 月份，中间品和资本品是中国出口的主要拉动力量 回顾 1-7 月份，中间品和资本品是中国出口的主要拉动力量。 按海关总署公布的主要出口产品分类，钢材铝材等中间品，服装鞋帽箱包等出行品，机械设备等资本品出口增速高于总出口增速，是中国出口的主 要拉动力量，而家电家具等宅经济或耐用消费品、防疫物资等产品，是出口的主要拖累项目。 按 HS 编码分类，电机电气设备、贱金属、化工品等是出口的主要拉动力量。但由于第 84 章机械器具、第 85 章电机电气设备中还包含电脑、家 电、手机等消费品，受此拖累，使得 84 章和 85 章产品的出口增速并没有 明显偏高，但细分项来看，第 84 章机械器具中，工程机械、加工机床等资 本品增速明显较高，第 85 章电机电气设备中，电池、电容电阻、半导体等中间品和资本品出口增速明显较高。 数据来源：。注释：按照海关总署公布的主要出口产品进行划分，具 体划分方式为（1）资本品：通用机械设备、集成电路、汽车及零部件、船舶。（2）中间品：钢材、铝材、稀土、肥料、塑料制品、中药材、成品油、粮食、农产品、水海产品。（3）出行品：纺织服装、鞋帽箱