金禾实业-市场前景及投资研究报告：甜味剂龙头，无糖理念拉动需求.pdf

公司深度报告 2022年09月27 日 公 甜味剂龙头扩大布局，无糖理念拉动需求 评级 推荐（首次覆盖） 司 ——金禾实业（002597.SZ）首次覆盖报告 研 核心观点 究 · 公司由单一化肥企业转型甜味剂行业龙头。公司前身为来安县化肥 厂，2011年登陆中小板。公司主营产品包括安赛蜜、三氯蔗糖、阿洛酮 金 糖、多种大宗化工原料与医药中间体等。公司现有甜味剂产能三氯蔗糖 股价走势 禾 8000吨、安赛蜜1.2万吨，2022 年市占率分别为行业第一和第二，另有 实 阿洛酮糖产能1500吨。2022 年上半年公司实现营收36.00亿元，同比增 业 长45.50%；实现归母净利润8.54亿元，同比增长94.32%。 · 甜味剂行业景气向上，人工与天然甜味剂协同成长。甜味剂是代替 证 糖赋予食品甜味减少热量摄入的食品添加剂，可分为天然与人工，未来 券 两者将实现协同发展。人工甜味剂方面，安赛蜜和三氯蔗糖高甜低热无 研 毒，渗透率有望提升。三氯蔗糖方面，三氯蔗糖为双高行业，未来新增 产能有限；安赛蜜方面，2022 年醋化股份新投产 1.5万吨安赛蜜产能， 究 与金禾实业形成双寡头竞争格局。天然甜味剂方面，阿洛酮糖健康安全， 报 目前处于产业化推进阶段。饮料和餐桌调味品为甜味剂下游主要消费市 告 场，其中2020 年饮料消费量占比为51%。近年无糖饮料市场高速发展， 基础数据 拉动甜味剂需求提升。2014 至2020 年，我国无糖饮料市场规模由 16.6 总股本(百万股) 560.91 亿元增长到 117.8亿元，年均复合增长率达38.6%。 流通A股/B股(百万股) 560.91/0.00 公司产业多元，布局产业上游实现原料自供。2016 至2021 年，公 资产负债率(%) 36.96 ( ) 8.94 司三氯蔗糖产能从500吨/年增长到8000吨/年。2022 年公司 1500吨阿 每股净资产 元 洛酮糖、4500 吨佳乐麝香溶液顺利投产，2-甲基呋喃和2-甲基四氢呋喃 市净率(倍) 4.35 净资产收益率(加权) 4.16 产能建设推进顺利。公司持续拓展香料和医药中间体业务，有望打造第 12个月内最高 最低价/ 52.42/34.06 二成长曲线。公司现有产能双乙烯酮 1万吨和氯化亚砜8 万吨，年产3 相关研究 万吨DMF 项目顺利推进，三氯蔗糖主要原料自供有望实现。2021 年公 司研发投入同比增长51.9%，全年申请专利138件，技术实力持续增强。 投资建议 基于公司主营业务景气上行、公司新建产能逐步投产，带来新的增 长空间。我们预计公司未来业绩有望持续增长，预期2022/2023/2024 年 公司的营业收入分别为 73.64/81.28/90.14 亿元，归母净利润分别为 17.95/19.88/22.54亿元。对应EPS 分别为3.20/3.54/4.02 元/股，以2022 年9 月26 日收盘价40.16 元为基准，对应的PE 为12.55/11.33/10.00。 首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 产品价格异常波动、安全环保政策升级、国内疫情反复。