固定收益证券chapter7-1.pptVIP

? 市场利率保持 8 ％不变： 公司选择任何 期限 不小于 5 年 的债券，都可以有足够的资金偿还 债务，资产与负债恰好得到匹配。 ? 市场利率发生变化： 计算久期？ T=6 时，久期＝ 5 年； T=10 时，久期＝ 7.25 年； 规避利率风险的两个条件： 1 ）债券组合与负债的 初始值 相等 2 ）债券组合与负债的 久期 相等， Why? 上例的计算表明，久期匹配使得息票利息 支付的累计值（再投资风险）与债券的出售值 （价格风险）得以平衡。 利率升至 9% （ 4 年末价值 ） (T=6) 1 2 3 4 出售债券 3 2 1 0 0 800 × 1.09 3 = 1036.02 800 × 1.09 2 = 950.48 800 × 1.09 1 = 872.00 800 × 1.09 0 = 800.00 →3658.5 800/1.09 = 733.94 10800/1.09 2 = 9090.14 9824.08 13482.58 (T=6) 利率 8% （ 4 年末价值 ） (T=6) 1 2 3 4 出售债券 3 2 1 0 0 800 × 1.08 3 = 1007.77 800 × 1.08 2 = 933.12 800 × 1.08 1 = 864.00 800 × 1.08 0 = 800.00 →3604.89 800/1.08 = 740.74 10800/1.08 2 = 9259.26 1000 13604.89 (T=6) 对久期的再认识 ? ? “ 久期是债券生命周期内的测量尺度，在 短期和长期之间的某一时刻，有一最高 效击球点，此时无论利率发生怎样的变 化，债券实际收益都没有改变”。 免疫的内在含义是无论利率如何变动， 资产与负债的久期匹配就可以保证资产 组合有偿还公司债务的能力。 ? 对于上例，我们也可以通过 现值 而不 是未来价值分析利率免疫。表 7-5 显示 了这一点。 表 7-5 ： 期初 资产负债表 (T=6) 资 产 A 、利率＝ 8 ％ 10,000 债券 B 、利率＝ 7 ％ 10,476.65 债券 C 、利率＝ 9 ％ 9,551.41 债券 负 债 负债 负债 10,000 10,476.11 负债 9,549.62 注：债券值＝ 800 ×年金现值因素 (r,6)+10000 ×现值因素 (r,6) 负债值＝ 14693.28 ×现值因素 (r,5) 再平衡 （ rebalancing ） 利率变动会导致久期变化 资产与负债久期的不匹配 即使利率保持不变，久期也会 随时间的推移而变化 再平衡 投资者不断调整资产组合， 以与负债久期相匹配 例： 一个资产组合管理者持有一个期限 8 年、到 期支付 21436 元的负债，市场利率为 10 ％，现 值为 10000 元。 假设管理者希望通过持有 4 年期零息票债券 A 和 每年付息的永久债券 B 对其负债的支付进行 利率免疫， （ 1 ）他应如何构建组合？ （ 2 ）假设利率保持不变，一年后他需要对组 合进行再平衡吗？ （ 3 ）如果一年后利率降到 8 ％，他应如何进行 再平衡？ 解： D A =4 （年） D B =(1+10%)/10%=11 （年） 则 W A × D A ＋ W B × D B =8 W A +W B =1 得： W A =3/7, W B =4/7 应按 3:4 的比例对 10000 元进行投资 ? 1 年后， 利率不变：负债的久期变为 7 年，零 息债券久期为 3 年，永续年金久期仍为 11 年 则 W A × D A ＋ W B × D B =7 W A +W B =1 得： W A =1/2, W B =1/2 应按 1:1 的比例重新配置资产。 ? 1 年后，利率变为 8 ％：负债的久期变为 7 年， 零息债券久期为 3 年，永续年金久期为 13.5=(1+8%)/8% 年 则 W A × D A ＋ W B × D B =7 W A +W B =1 得： W A =13/21, W B =8/21 应按 13:8 的比例重新配置资产。 ? ? 问题： 再平衡会带来买卖资产的交易成 本，因此需要投资者在获得很好的免疫 功能和控制交易成本之间寻求折衷方案。 多期免疫 ? 构建组合满足未来一系列负债产生的现 金流支出。 方法 1 ：对每一笔负债分别构建债券组合。 ? 方法 2 ：对所有负债综合考虑，令债券组合 的久期与负债现金流的久期加权平均值相等。 ? 例：一家养老基金在 4 、 5 、 6 年后需支付三 笔资金，每笔 100 万，如何免疫？ 免疫方法 1 ：分别投资于久期为 4 、 5 、 6 年的 三种现值为 100 万的债券组合。 免疫方法 2 ：投资于久期为 5 年