投资组合理论与资本资产定价模型.ppt

第二章 投资组合理论与资本资产定价模型; 在考察个别资产的风险时，我们将发现有两种类型的风险：系统风险和非系统风险。区分这两种风险非常重要，在某种程度上，系统风险几乎影响到一个经济体系里的所有资产，而非系统风险则至多只影响少数的资产。这样，我们得出了分散化原则，这个原则表明，高度分散的投资组合将会趋于几乎没有非系统风险。 而分散化原则有一个很重要的含义：对于一个分散的投资者，在决定购买某一项特定的资产时，将只关心该资产的系统风险。这是一个重要发???，它允许我们更多地讨论个别资产的风险和报酬。同时，它是著名的风险——报酬关系，即证券市场线的基础。;为了得出SML，我们将引进同样著名的“贝塔”系数（β），它是现代财务学的核心概念之一。 “贝塔”系数（β）和SML都是非常重要的概念，因为对于如何确定一项投资的必要报酬率这一问题，它们至少提供了部分的答案。;一、报酬;股利收益： 股利＝1.85美元×100 ＝185美元 资本利得： 资本利得＝（40.33－37） ×100 ＝333美元 报酬总额： 报酬总额＝股利收益＋资本利得 报酬总额＝185＋333 ＝518美元 ;出售股票的现金流量： 如果你在年末出售股票，你得到的现金总额将等于你的初始投资加上报酬总额： 出售股票的现金总额＝初始投资＋报酬总额 出售股票的现金总额＝3700＋518 ＝4218美元 它也等于出售股票的所得加上股利： 出售股票所得＋股利＝40.33 ×100 ＋185 ＝4218美元;假定你持有你的股票，而不是在年末出售，你是否仍然应该把资本利得看作你的报酬的一部分呢？如果你不出售股票，它就只是“纸上”的利得，其实并不是一项现金流量，对吗？ 对第一个问题的答案是强烈地肯定：资本利得的每一部分都像股利一样，你应该很肯定地把它算作你的报酬的一部分，与你持有还是出售股票无关。例如，你可以在年末出售股票，并立刻买回来再投资，这就符合会计的确认收益的原则了。这与不出售没有实质性的区别（无税的前提下）。 对第二个问题的答案也是强烈地肯定。;2、报酬率 用百分比方式概括有关报酬的信息通常比用金额更加方便，因为这样你的报酬就不必依赖于你实际投资了多少。我们想提出的问题是：我们每投资1元钱，能够得到多少报酬？ 设：Pt为年初的股票价格，Pt+1为年末的股票价格，Dt+1为该年度股利。 股利收益率＝ Dt+1/ Pt ＝1.85/37 ＝5% 资本利得收益率＝（ Pt+1－ Pt）/ Pt ＝（40.33 －37）/37 ＝ 3.33/37＝9% 总报酬率＝5%＋9% ＝14%;作为验算，我们投资了3700美元，最后得到4218美元，增加了518美元（4218－3700），收益率为： 518/3700＝14%;3、平均报酬率 将不同年度的年度报酬加总再除以年数，我们可以得到这些个别值的历史平均数。 下面列示了美国一些投资75年来的平均报酬率（1926—2000） ;4、风险溢酬 由于以国库券为代表的债务在它短短的期间里，实质上没有任何违约风险，因此将其报酬率称为无风险报酬率，并且，我们可以将其当作一个基准。将其他资产的报酬率与该基准比较，其差额可以通过平均风险资产的超额收益率来衡量。之所以称其为“超额”报酬率，是因为它是我们从一项几乎没有风险的投资转移到另一项风险性投资所赚取的额外的报酬率。因为它可以被解释为承担风险的报酬，我们将其叫做风险溢酬。 利用上表，我们可以算出不同投资的风险溢酬，这只是名义风险溢酬。而历史上的名义风险溢酬和实际风险溢酬仅存在很细微的差异。;平均年报酬率和风险溢酬（1926—2000年）;启示 启示一：我们发现一家典型的大型公司的股票所赚取的平均的风险溢酬是：9.1%，它们历史性地存在这个事实就是一个重要发现，据此，我们得出第一个启示：一般来说，风险性资产会赚取风险溢酬，换言之，承担风险就会有回报。 为什么会这样？例如，为什么小型公司股票的风险溢酬比大型公司股票的风险溢酬大这么多？不同资产风险溢酬的大小一般是由什么决定的？这些问题的答案就是现代财务学的核心？我们后面来讲。;二、风险：报酬率的变动性——第二个启示 如果我们列示出上述各种资产逐年的报酬率数据，我们可以观察到，普通股票的逐年报酬率倾向于比长期政府债券的报酬具有更大的波动性。我们现在讨论如何对这种变动性进行计量，以便我们开始考察风险问题。 1、频率分布和变动性 我们可以根据历史数据画出普通股票报酬率的频率分布图。我们要做的是计算普通股票投资组合的年报酬率落在每一个10%范围的次数。例如，在下图中，10%——20%的范围内的高度是14，表示在75个年报酬率中，有14个处在这个范围内。;;我们现在要做的工作是实际计量报酬率的分布情况。例如，我们知道大型公司股票典型的年报酬率为13%