第二篇之第四章投资决策篇之指标分析.ppt

NPV旧=10 800×（P/A,10%，4）+（10 800+4 600）×（P/F，10%，5）-21 400 =10 800×3.1699+15 400×0.6209-21 400 =22 396.78 因为NPV新＞NPV旧，故应购入新设备。 方法二：差量分析法。 可先定义差量△=新设备-旧设备，则 △NCF0=-60 000-（-21 400）=-38 600 △NCF1-4=22 320-10800=11 520 △NCF5=（22 320+7 200）-（10 800+4 600） =14 120 △NPV=11 520×（P/A,10%，4）+14 120×（P/F,10%，5）- 38 600 第九十一页，共一百二十九页。 =11 520×3.1699+14 120×0.6209- 38 600 ≈6 684.36元 因为△NPV＞0，说明使用新设备的净现值高于继续使用旧设备，故公司应该更新设备。 第九十二页，共一百二十九页。 练习题 某企业有一台原始价值为80 000元的旧设备，已使用5年，估计还能使用5年，目前已提折旧40 000元，假定使用期满无残值，如果现在出售可得价款20 000元，使用该设备每年可获得收入100 000元，每年的付现成本为60 000元。该企业现准备用一台高新技术设备来代替原有旧设备，新设备的购置成本为120 000元，估计可使用5年，期满有残值20 000元，使用新设备后，每年可获得160 000元，每年付现成本为80 000元，假定该企业的资本成本为6%， 第九十三页，共一百二十九页。 从上表数据可以看出，根据净现值指标，项目A更优，而根据内含报酬率指标，项目B更优，得出不同的最优项目，那么，究竟哪个结论更加可靠，应以哪个结论为准？ 下面将项目A和B的净现值曲线画出来： 净现值无差别点（16.56） 贴现率 0 14 16 18 22 26 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 净现值 NPV A NPV B IRR A=19.86 IRR B=23.49 19.86 23.49 第五十九页，共一百二十九页。 从图中可以看出，本例中两个项目的净现值曲线相交于16.65%处，可称之为净现值无差别点。 这表明：①当公司资本成本等于16.65%时，A和B两个项目的净现值相等，没有差别； ②当公司资本成本低于16.65%，项目A的净现值大于项目B,可以公司带来较多财富，即项目A更优； ③当公司资本成本高于16.65%而低于23.49%时，不论是用内含报酬率还是净现值法，项目B优于A项目。 这表明，净现值法总是正确的，而内含报酬率有时能得出错误的结论。因此对互斥项目进行评价时，应以净现值法作为决策的准则。 第六十页，共一百二十九页。 投资规模因素会使内含报酬率法所得决策不合理 假定：A投资项目初始投资额为1元，回报的现金流量为2元，假定不考虑时间价值因素，则该项目的净现值课简单计算为1元，期内含报酬率为100%；而B项目的初始投资额为100元，回报的现金流量是110元，则同样计算出其净现值和内含报酬率分别是10元和10%。哪一个方案最好？ 显然不同决策规则会得出相异的结论，从现实中，人们决策选择的唯一答案是B项目，因为其净现值最大。 可见，在投资决策中，投资规模会影响内含报酬率下的决策结论。 第六十一页，共一百二十九页。 非正常现金流量下的多解问题 所谓非正常现金流量是指投资项目的未来现金流量的正负交替出现2次或2次以上变化的现金流量。在使用内含报酬率法进行项目评估时，计算过程中会出现2个或2个以上的解，且没有一个解是正确的。 如采矿业需要大量初始投资从而形成负的现金流量，投产后会产生大量的现金流量，而当矿业资源枯竭时，需投入大量资本以恢复原有的矿山生态，此时的现金流再度为负。 如果利用净现值进行评估，就不可能出现多解的问题。 第六十二页，共一百二十九页。 二、投资项目净现值与现值指数的比较 （1）由于净现值法与现值指数法使用的是相同的信息，在评价独立项目与同等规模下的互斥项目时，二者所得出的结论是一致的；这可以从净现值和获利指数之间的数量关系得到说明：当NPV≥0时，PI≥1，从这两个指标衡量，项目均可行；反之结论也一样。 （2）在评价规模不同的互斥项目时，得到的结论可能不同。此时应考虑公司的资本实力，它分两种情况：①在资本无限制的情况下，应以净现值为准；②在资本受限的情况下，公司应按照现值指数的大小来选择现值指数最大，也即净现值之和最大的项目组合，以保证公司获得最大的收益，增加股东