金融风险管理：Ch08 利率风险.ppt

债券组合免疫 操作：买进或者卖出价值 与利率相关的资产 目标1：使资产组合的久期为0 效果1：资产组合的价值不受利率小变化的影响 目标2：使资产组合的久期和曲率都为0 效果2：资产组合价值不受稍大利率变化的影响 理想状态：久期为0，曲率为正 免疫 8.6 收益曲线的非平行移动 久期与凸性度量了什么？ 久期度量了收益曲线的一个小的平行移动的影响。 久期加上曲率度量了收益曲线的一个大的平行移动的影响。 但是, 它们都不能够度量非平行移动的影响。 利率平行移动和非平行移动 局部久期 投资组合可以看成若干个零息债券的组合 假设零息曲线上有n个点 局部久期计算零息曲线某一点上微小的变化对投资组合的影响。 表8-5 某投资组合的局部久期 期 限年 1 2 3 4 5 7 10 总计 局部久期 2.0 1.6 0.6 0.2 ?0.5 ?1.8 ?1.9 0.2 收益曲线的变化由局部收益率变化决定 转动如7-3所示：1、2、3、4、5、7、10年节点利率变动量为-3e,-2e,-e,0,e,3e,6e。e为一个基点 交易组合对1年利率扰动的敏感性为-2×(-3e)=6e 交易组合对2年利率扰动的敏感性为-1.6×(-2e)=3.2e 交易组合对所有扰动的敏感性综合为 局部久期的交易组合对转动的敏感性比对平移的敏感性大得多！ 表8-5 某投资组合的局部久期 期 限年 1 2 3 4 5 7 10 总计 局部久期 2.0 1.6 0.6 0.2 ?0.5 ?1.8 ?1.9 0.2 结合局部久期创建收益曲线的旋转(图 8.5) 8.7 利率敏感性 将绝对额久期定义为Delta 将Delta定义为DV01 也就是 Σ（局部久期×组合价值×0.0001） 见表8-6 用零息债券对冲利率风险 主成分分析 收益率曲线上的点的变化是相互关联的。 比如5年期的正头寸和10年期的负头寸风险甚至可以相互对冲。 影响收益率的因素分析 宏观经济环境 、央行的政策、 价格水平 、股票和债券市场、国际经济形势。 主成分法从以上若干因素中找到最能影响收益率的因素 研究结果 (表7.7和7.8) 第一个因素是平行移动(解释了83.1%的数据变化) 第二个因素是扭动 (解释了10% 的数据变化) 第三个因素是弯曲 (解释了2.8%的数据变化) 三个最重要的因素 (图7.7) 其他几种计算反映收益曲线的非平行变化的Delta的方法 将收益率曲线上的各个点平移一个基本点 (局部久期的方法)。 将收益率曲线的每个线段平移一个基本点 (分段方法)。 平移用来计算收益曲线的金融工具的报价。 使用主成分分析中得到的前两个或三个最重要因素来计算Delta Gamma Gamma具有如下形式： xi 和xj 是收益曲线变化的增量 为了避免产生太多数据， 通常忽略交叉项，仅考虑 i = j时的项 另外仅考虑收益曲线是平行移动并且计算曲率 再一个是考虑到主成分分析中得到的前两个或三个最重要因素 Vega 一种方法是对利率的隐含波动率作出同样的扰动。(但长期期权隐含波动变化小于短期期权的 ) 另一种方法是对交易工具的隐含波动率的变化进行主成分分析。 作业题 P130： 8.7, 8.8，8.9，8.15, 8.16, 8.17 金融风险管理 第八章 利率风险 本章主要内容 利率 净利息收入 同业银行拆借利率和互换利率 Libor和短期国债利率 无风险利率 利率风险 利率风险管理 利率风险度量模型 利率敏感性 利率久期 曲率（凸度） 主成分分析法 利率的多样性是利率风险原因之一 国债利率 银行间同业拆借利率 房贷利率 储蓄利率 最佳客户利率 利率往往需要与期限相关的函数来描述： 利率期限结构（收益曲线） 流动性偏好理论：大多数人喜欢借长放短 8.1 净利息收入管理 银行净利息收入=利息收入-利息支出 【1】若存贷款利率如表7-1所示： 现象： 存款者更愿意存1年期，除非他 认为一年后利率会下降。 贷款者更愿贷5年，除非他认为 利率会降 结果： 若1年后利率下降，净利息收入增加 若1年后利率上升，净利息收入减少 风险：带来收入的资产与带来利息费用的负债不匹配 8.1 净利息收入管理 银行净利息收入=利息收入-利息支出 【1】若存贷款利率如表7-2所示： 现象： 1年期存款者减少，5年期存款者增多。 1年期贷款者增多，5年期贷款者减少 结果： 资产和负债更加均衡，利率风险减小 调整： 若1年期存款远多于1年期贷款者， 可进一步增加5年期贷款利率， 提高5年期存款利率