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略过当下,未来可期
——快递行业深度研究
2021年4月26 日
姓名 匡培钦
摘要:成长驱动犹在,价格战回归良性,成本为先单量为王
1、快递原生驱动依旧强劲
• 线下消费向线上转移大趋势不可逆。实体网购零售额15-20年CAGR达24.7% ,政策端支持快递电商下沉将继续催生线上消费。
• 短期看,线上消费新增长拉动快递需求。疫情催化线上消费惯性,同时直播电商爆发,快递业务量延续高增。
• 长期看,线上消费空间依旧可观。社零结构中约56.8%零售消费品可实现线上化销售,测算实体网购渗透率长期仍有21pts空间。
2、价格博弈进行中,无惧短期业绩压力
• 价格竞争是新兴行业必经之路。对美国快递行业、中国小家电微波炉细分行业进行复盘,揭示头部企业具备规模效应者胜出、后列企业逐步出清的
行业发展规律;价格战最基本的支撑是现金流,A股上市快递企业或有提升净利润现实动因。
• 价格竞争或已进入最后一个阶段。现已进入龙头份额再提升阶段;上游电商参与者增加,竞争博弈态势之下,快递产业链地位提升,监管介入或进
入行业良性出清阶段。
• 龙头经营持续,短期业绩韧性较强。顺丰/中通分别对单票收入绝对降幅/相对降幅敏感性较低。当前看,行业龙头现金流良好且仍有业绩空间。
3、优质赛道,未来长期价值空间可观
• 上游驱动传导, “蛋糕”仍在增大。从区域和品类看,网购市场下沉和随着网购占比提升,快递单量增长高于实体网购增速。
• 龙头优势凸显,有超额增长及低成本奖励。龙头快递企业获得超额增速,规模、成本、单价、超额增长带来龙头护城河。
• 远期看,流量变现利润可观。票单价与CPI剪刀差持续扩大,远期看提价为必然;且随着上游电商平台增加,上下游博弈环境下存在提价可能。未
来票单价趋平或回升便进入流量变现时刻,变现利润可观。
4、 对于估值,通达系和直营系有所差异
• 通达系:借鉴互联网定价,以单量定输赢。宜以快递单量为基准,同时跟踪单件盈利能力的变动情况。
• 直营系:对标UPS和FDX,主看稳态空间。业务结构趋同,对于新兴业务估值要看远期稳态点。
风险提示:资本进入扰乱现有市场的发展;价格战超预期;快递企业投资超预期
2
01 原生驱动依旧强劲
线下消费向线上转移大趋势不可逆
短期看,线上消费新增长拉动快递需求
长期看,线上消费空间依旧可观
02 价格博弈进行中,无惧短期业绩压力
价格竞争是新兴行业必经之路
快递价格战已经进入最后阶段
目录 龙头经营持续,短期业绩仍有韧性
C O N T E N T S 03 优质赛道未来长期价值空间可观
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