光大证券：创新药深度研究系列六-创新药投资方法论-解析涨跌背后的α与β.pdfVIP

创新药投资方法论： 解析涨跌背后的α与β ——创新药深度研究系列六 核心观点 创新药投资是一条好的赛道吗？ 创新药已成为医药板块核心投资主题之一，但是股价往往波动较大，涨跌原因与估值体系复杂。投资创新药需要做大量的专业性学术研究却可能 无法产生很好的投资收益，经常是收获了知识却无法收获财富。尽管创新药上市公司越来越多，但是很多投资人却越来越迷茫，甚至质疑创新药 投资是否是一条好赛道。因此我们在这篇报告中尝试构建一套创新药投资方法论，用更好的策略对创新药投资进行指导。 我们选取了上市后涨幅最大的两个Biotech企业——康希诺生物-B、信达生物（其上市后截至2021.12.29涨幅分别达到393%、183%），通过对其 股价历史的深度复盘总结了涨跌驱动力。我们认为创新药公司股价的涨跌既有行业性的因素，又有个股性的因素，α与β缺一不可，如果想获得好 的投资收益，则既要谋一域，也要谋全局。 何为创新药板块的β ：时过境迁而攻守之势异也 1）人口变化是底层逻辑，人口总量增长、老龄化、人民生活改善会带来临床需求总量增长与疾病谱的变迁，这是创新药板块发展最根本的逻辑。 2）政策是医药行业最强周期，政策的调控能力持续增强，产业以政策指导为方向，政策周期往往会造就创新药发展的周期。 3）行业突发事件的驱动可遇不可求，有可能造成行业普涨。 4）市场风险偏好的改变会影响资金的流向。 何为创新药个股的α ：预期差我所欲也，确定性亦我所欲也 当前市场普遍采用的rNPV估值体系中，有两个主观参数对估值结果产生重大影响，即成功率和渗透率，因此衍生出两种投资策略，押注临床试验 结果vs押注公司成长性。 1）押注临床试验结果策略的核心矛盾不在于是否是获得积极的结果，而在于该结果是否超出了此前市场的一致预期，需要寻找临床价值分歧点、 成为市场的对手，本质上是基于预期差的投资策略； 2）押注公司成长性策略的关键点在于理解企业发展壮大的路径，并对基本面关键拐点进行提前预判，成为趋势的朋友，本质上是基于确定性的投 资策略。 投资建议：君子见机，达人知命 对创新药的投资需要把握正确的β，精选有潜力的α。创新药β的根本在于人口的变化，而政策改革会驱动行业的周期，突发事件和市场风险偏好 等因素可能产生短期影响；创新药的α分为押注临床试验结果和押注公司成长性两种，其本质区别在于投资预期差，还是投资确定性，两种策略无 绝对的优劣之分，建议投资者基于自身的需求对创新药个股进行精选。 风险分析：政策调整的风险；市场风险偏好变化的风险；临床试验失败的风险。 请务必参阅正文之后的重要声明 1 目录 1、创新药投资是一条好的赛道吗？ • 1.1、Biotech 分化态势明显，胜者收益率惊人 • 1.2、复盘收益率最高 Biotech，透视涨跌驱动力 • 1.3、α与β缺一不可：既要谋一域，也要谋全局 2、何为创新药板块的β ：时过境迁而攻守之势异也 3、何为创新药个股的α ：预期差我所欲也，确定性亦我所欲也 4、投资建议：君子见机，达人知命 5、风险分析 请务必参阅正文之后的重要声明 2 Biotech分化态势明显，胜者收益率惊人 科创板 34家Biotech企业 上涨 下跌 康希诺生物-B 信达生物 港股18A 上市后涨跌幅 8家 26家 393% 183% 图1 ：部分Biotech企业上市以来涨跌幅（截至2021.12.29） 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200%