从央行资产负债表看银行间市场资金面松紧.ppt

成的资本外流加剧，以及央行外汇市场干预的影响。2016年1-5月，外汇占款降幅有所收窄，这主要与外部环境出现缓和有关：美联储于2015年12月加息落地后，美元随即开始进入下行通道， 第三十一页，共七十八页。 而从3月开始，美联储高层频繁释放鸽派言论，美元指数进一步回落，缓解了人民币贬值压力。2016年5月至今，外汇占款降幅有所扩大，7月份降幅达1905.08亿元。造成外汇占款降幅扩大的 第三十二页，共七十八页。 原因有二：一是受耶伦讲话和美联储4月鹰派会议纪要的影响，美元从5月初开始走强，人民币贬值预期再度升温，居民购汇意愿增加，企业结汇意愿降低；二是7月中旬人民币汇率一度逼近6.7关口， 第三十三页，共七十八页。 央行重新开始干预外汇市场，造成了外汇占款下滑。展望未来，外汇占款走势主要受到美联储加息预期、主要非美经济体货币政策、人民币资产配置需求和央行监管政策等因素影响：其一，近期美国经济数 第三十四页，共七十八页。 据喜忧参半，制造业景气度有所下滑，但通胀、消费和房地产表现靓丽，6月、7月非农强劲增长，8月数据虽不及预期，但从历史规律来看，该月非农往往要经历大幅上修，显示美国劳动力市场依然强劲 第三十五页，共七十八页。 。与此同时，美联储高层从8月中下旬开始“鹰语连连”，耶伦在JacksonHole年会中也表达了“近几个月来FFR上升的可能性有所增强”的观点，市场加息预期显著增强；其二，G20杭州 第三十六页，共七十八页。 峰会达成了避免出现竞争性贬值的共识，全球货币政策宽松预期有所降低。欧央行在9月议息会议上维持利率和购债规模不变，符合市场预期，考虑到英国经济数据近期表现靓丽，预计英国央行将保持观望 第三十七页，共七十八页。 态度。全球货币政策宽松的放缓，叠加美联储加息预期的增强，可能会加剧人民币贬值压力；其三，受美国货币市场基金新规即将实施和美元资产配置需求提升的影响，“美元荒”从6月底开始凸显，助推 第三十八页，共七十八页。 3个月Libor持续攀升。美元融资成本的上行一方面促使境内居民和企业增持海外资产，造成资金加速外流，另一方面将导致企业压缩外币债务，使得资金净流入减少；其四，8月世行成功发行以SD 第三十九页，共七十八页。 R计价、以人民币结算的“木兰债”，但考虑到SDR债券发行规模较小，且SDR债券和其他货币资产的投资价值主要受利率差异、人民币汇率预期以及SDR篮子中非美货币波动等因素的影响，因此S 第四十页，共七十八页。 DR债券能否有效抑制资本外流取决于投资者对未来市场走势的预期，仍具有较大的不确定性；其五，人民币将于今年10月正式加入SDR，在此之前，央行可能倾向于维持人民币稳定，6.70将是阶 第四十一页，共七十八页。 段性底线价位，外汇占款依然存在一定的下滑压力。综合上述分析，预计年内外汇占款月均降幅约为1000-2000亿元，四季度降幅可能有所扩大。(二)公开市场操作2016年初，央行进一步完 第四十二页，共七十八页。 善了公开市场操作制度，改周二、周四常规操作为周一至周五每个工作日均正常开展公开市场操作。同时，央行在原来6个月MLF基础上，增加了3个月和1年期MLF产品，且投放力度进一步加大。从 第四十三页，共七十八页。 央行资产负债表来看，2016年前后对其他存款性公司债权的变化反映了我国货币政策操作的新特点，即央行货币政策将以稳健为主，并逐步形成了以短期资金滚动投放(OMO+MLF)代替降准对冲 第四十四页，共七十八页。 外汇占款下滑和保持流动性充裕的新模式。央行货币政策调整的背后，既有外汇占款降幅收窄的原因，更重要的是货币政策宽松受到了汇率稳定、房地产价格泡沫、供给侧结构性改革等诸多因素的制约。近 第四十五页，共七十八页。 期，央行在公开市场操作方面出现了一些新变化：一是时隔半年重启14天逆回购，并时隔四年首次在年中开展28天逆回购操作(中标利率2.55%，较上期下调5bp)，通过拉长期限提高短端资金 第四十六页，共七十八页。 的加权平均成本，逐步实现债市降杠杆的目的，同时有助于进一步维护政策利率曲线的平稳；二是“锁短放长”，在续做6个月和1年期MLF的同时，暂停了3个月期操作，此举旨在“以时间换空间”， 第四十七页，共七十八页。 避免到期资金过度集中造成资金面的剧烈波动，这也使得降准概率进一步降低。展望未来，公开市场操作依然将以OMO+MLF为主，资金投放将受到外汇占款波动、跨季资金需求、资金回笼以及债市降 第四十八页，共七十八页。 杠杆进程等因素的影响：其一，7月外汇占款加速下滑，8月外汇储备降幅扩大，人民币贬值压力重现，6.7将成为多空分水岭，届时外汇占款降幅仍有进一步下滑的压力；其二，季节性因素如财政存款 第四十九页，共七十八页。 上缴、商业银行季末和年终考核，以及节假日等会对央行