20230313-广发证券-徐工机械-000425-新徐工，新时代.pdf

[Table_Page] 公司深度研究|机械设备 证券研究报告 [Table_Title] [Table_Invest] 徐工机械（000425.SZ ） 公司评级 买入 当前价格 7.04 元 新徐工，新时代 合理价值 8.31 元 报告日期 2023-03-13 [Table_Summary] 核心观点： [Table_BaseInfo] 基本数据  优质资产注入，新徐工活力迸发、估值重塑。从股权结构看，大股东 总股本/流通股本（百万股） 11816/4836 的持股比从38%下降至20% ，新徐工在激励机制会更加市场化，且织 总市值/流通市值（百万元） 83185/34050 架构、运营效率等都将进行优化。注入后，挖机、混凝土机械、矿机、 一年内最高/最低（元） 7.42/4.37 高机都是增量资产。21 年挖机收入已达252 亿元，净利润 18.6 亿元。 30 日日均成交量/成交额（百万）162/1104 从收入和利润增厚的角度，挖机的增量显著高于其他设备。新徐工迎 近3 个月/6 个月涨跌幅（% ） 32.83/41.13 来估值重塑的逻辑主要三点，（1 ）挖机增厚利润和出海能力：与徐工 有限的综合毛利率相比，是向上的拉动项，意味着挖机整体注入徐工 [Table_PicQuote] 相对市场表现 机械后，上市公司毛利率将迎来上行，且更利于出海；（2 ）高机和矿 机，徐工处于领先位置：因为高空平台和矿机，均是成长性更强的产 50% 37% 品，有利于和其他主机厂差异化竞争；（3 ）公司盈利中枢的上移：挖 23% 机的高盈利拉动、也包括海外占比提升的拉动、费用率控制也将优化。 9% -5%  国内市场23 年周期开始进入右侧通道，海外制造业回流需求仍旺。（1 ） 03/22 05/22 07/22 09/22 11/22 01/23 03/23 -18%