20230313-申万宏源-美国CPI“六分法”分析框架及2023年展望：美国通胀超预期的“三大风险”.pdfVIP

宏 观 经 济 全球经济 2023 年 03 月 13 日 美国通胀超预期的 “三大风险” 宏 ——美国 CPI “六分法”分析框架及 2023 年展望 观 研 究 相关研究 主要内容 ： 《塞翁失马- 多领域联合解读硅谷银行 事件影响》  我们将美国 CPI 分为六大分类进行分析和预测，我们的框架能较为有效地将各个大类不同 2023.03.12 且相对独立的影响因素和逻辑进行量化。六大类分别为：食品、能源、耐用品、核心非耐 《春播秋实-关于经济复苏主线的讨论》 用品、房租、核心非房租服务。 2023.03.10 证  食品：居家、在外餐饮两大分项驱动逻辑截然不同。驱动美食品通胀的核心因素：供给、 券 研 油价、美元。居家食品成本主体来自食品生产的前端，而餐饮服务端的人力成本是外出餐 究 饮通胀的主要影响因素。居家食品 CPI 滞后 CRB 食品指数、FAO 食品指数约 9 个月，滞 报 证券分析师 后农产品、加工食品及饲料 PPI 约 3 个月。在外餐饮 CPI 则滞后反映美国薪资增速，以及 王茂宇 A0230521120001 告 ECI 劳动成本增速的传导 （约6 个月）。2023 年原油价格难以出现飙升，美元可能在下半 wangmy2@ 王胜 A0230511060001 年随着经济缓和、美联储加息结束而下行，从而两者对美食品通胀影响可能并不大。根据 wangsheng@ 上述领先滞后关系 ，我们预计 2023 年美国食品 CPI 全年同比在 7.9%左右。 联系人 王茂宇  能源：直接反映全球油价变动。美国能源供给安全无虞，能源通胀远低于其他发达国家 ， (8621 不但直接反映全球油价变化 ，还能对通胀其他分项进行渗透。上半年原油寡头减产、原油 wangmy2@ 需求恢复油价仍将偏高，但共和党控制众议院有助于下半年页岩油生产恢复，并触发份额 极低的 OPEC 竞争性增产，油价预计下行。上半年油价中枢预计在 85-90 美元/桶高位 ， 至年底或回落至 80 美元/桶以下。我们预计 2023 年美国能源 CPI 同比中枢在 1.5%左右。  耐用品：供需缺口驱动。1 ）消费：耐用品消费受到利率和收入的影响更大。在美国居民 收入仍然相当有保障的情况下，美联储货币紧缩对于耐用品消费过热的遏制力就很大程度 上被对冲了。2 ）供给：供需缺口在疫后驱动美国耐用品通胀。2022 年美国制造业较快恢 复驱动供需缺口收窄，从而去年下半年耐用品通胀得以快速下滑。3 ）中观：Manheim 二 手车指数+车辆库存。美国 Manheim 二手车指数领先美国车辆通胀约 2 个月 ，库存也是