投资学-许荣-投资学-第六章.pptxVIP

新编21世纪金融学系列教材——投资学2020年6月主编：许荣 李勇 邱嘉平 全书目录章节名称第一章投资选择过程概览第二章投资品种分类第三章股票市场运行第四章普通股估值第五章有效市场、行为金融与投资策略选择第六章利率变动与债券估值第七章分散化与风险投资组合第八章资本资产定价模型第九章投资组合业绩评估与风险管理第十章金融衍生品在投资组合中的运用第十一章主动投资还是被动投资？第十二章因子模型与市场异象第十三章金融危机：可以被预测吗？ 第六章 利率变动与债券估值第一节 利率体系第二节 利率的期限结构及其理论第三节 久期与债券利率风险第四节 可转换债券定价 第一节 利率体系一、实际利率与名义利率1、实际利率与名义利率利率也是一种价格，它是以未来偿付的资金换取今天的资金的价格。和自由市场决定的所有价格一样，利率的决定可以使用标准的供给-需求方法分析。如图6.1所示，资金的供给与利率正相关，资金回报越高，资金供给量越大。另一方面，资金的需求与利率负相关，资金价格越高，不管是用于当期消费还是用于盈利投资的借款需求数量越少。两条曲线的交点决定了均衡利率（r）和从剩余单位转移至不足单位的资金数量 （LF）。 第一节 利率体系一、实际利率与名义利率1、实际利率与名义利率首先，现实中观察到的利率并非实际利率，而是名义利率，即以货币表示的利率水平。由于通货膨胀的存在，名义利率通常不等于实际利率。名义利率和实际利率的关系可由著名的费雪等式表示：假定实际利率恒定，名义利率的上升水平将等于通货膨胀率的上升水平 。原因在于，由于存在通货膨胀，借款人认识到一年后归还的本金的价值实际低于放款时的价值。为了实现给定的真实收益水平，计算最终偿还的金额（本金和利息）时必须考虑通货膨胀率。其次，利率的决定因素中应当包含国际市场因素。外国个人、金融机构和企业构成了国内可贷资金市场供需双方的一部分，其规模足以影响利率。 第一节 利率体系二、票面利率，付息频率和实际利率我们一般在现金流折现的计算中都假设提供的利率是实际利率。但现实生活中我们接触的利率通常不是以实际利率而是以票面利率的形式出现。我们需要把票面利率转化成实际利率然后再计算现值和终值。如何从票面利率得到实际利率？首先注意到一般提到的票面利率是年利率及记息的频率m。那么实际利率和票面利率的关系：按照公式（6.3）计算的实际利率可能不是我们想要的。因为它只告诉我们12/m月实际利率。通常我们希望知道其它时间距离，比如年实际利率。这样我们可以统一比较各种利率。出于这个原因，需要对按照公式（6.3）计算出来的实际利率进行调整。计算公式如下： 第一节 利率体系二、票面利率，付息频率和实际利率类似地,如果要将1年的实际利率转变成1个月的实际利率,则对上述公式进行开12 次方根计算,得到如何从票面利率得到实际利率？首先注意到一般提到的票面利率是年利率及记息的频率m。那么实际利率和票面利率的关系：推而广之，从期间为x个月的实际利率转变成期间为y个月的实际利率，用二者在一年的实际回报必须相等的关系，可以得到转换公式为： 第一节 利率体系三、债券收益率及其计算所有债券市场参与者都熟悉一个关键数字———到期收益率 ( YTM)。当投资者提及债 券收益率时,通常是指到期收益率,使用以下公式计算 (通常称为债券定价公式)：几乎所有的债券都是每半年支付一次利息。通常债券的收益率也用半年度复利的原则 来表示,这意味着其实际收益率将略高于其名义收益率。某些债券承诺在到期时一次性支付。这种债券被称为纯贴现债券。一个著名的例子就 是政府发行的国库券。在这种情况下,YTM很容易计算,公式为： 第一节 利率体系三、债券收益率及其计算某些债券承诺在到期时一次性支付。这种债券被称为纯贴现债券。一个著名的例子就 是政府发行的国库券。在这种情况下,YTM很容易计算,公式为：事实上我们也可以使用Excel中一个专门用来计算YTM的公式———YIELD———计算到期收益率。 第一节 利率体系四、净价交易、全价结算 在实践中,根据债券的标价中是否包括应计利息,可以将交易制度分为全价交易制度和净价交易制度。在全价交易制度下,债券报价 (全价)就是买卖债券实际支付的价格, 债券购买者实际支付的价格就是报价;在净价交易制度下,债券报价并不是买卖债券实际 支付的价格,债券的购买者除了向债券出售者按照报价 (净价)进行支付外,还要支付应计利息。我国债券市场上采用的是净价交易制度。目前中国国内的债券交易报价规则和成立规则为:净价交易、全价结算。 净价交易是指在债券买卖时,以不含有自然增长的应计利息的价格报价并成交的交易方式。在净价交易条件下,由于交易价格不含有应计利息,其价格形成及变动能够更加准确地体现债券的内在价值、供求关系及市场利率的变动趋势。净价交易、全价结算是指按 净价进