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新编21世纪金融学系列教材——投资学2020年6月主编:许荣 李勇 邱嘉平
全书目录章节名称第一章投资选择过程概览第二章投资品种分类第三章股票市场运行第四章普通股估值第五章有效市场、行为金融与投资策略选择第六章利率变动与债券估值第七章分散化与风险投资组合第八章资本资产定价模型第九章投资组合业绩评估与风险管理第十章金融衍生品在投资组合中的运用第十一章主动投资还是被动投资?第十二章因子模型与市场异象第十三章金融危机:可以被预测吗?
第十一章 主动投资还是被动投资第一节 主动投资第二节 被动投资 第三节 主动投资与被动投资的区别第四节 主动投资者表现不佳的原因第五节 一些支持被动投资的观点第六节 如何做好主动投资第七节 给个人投资者的建议
第一节 主动投资积极投资和消极投资又分别称为主动投资 (activeinvestment) 和被动投资(passiveinvestment), 也分别称为动态投资和静态投资。积极投资:主要是指个人通过其设立的基本目标以及与之相匹配的投资预测胜过市场, 也就是说一个投资者可以长期比市场, 即比所有其他投资者组成的联合做出更好的投资决策。 要做到这一点, 需要使用多种分析和评估方法, 通过所谓的 “选股” 来识别可盈利的股票和会亏本的股票, 或是找到最佳的进入股市或退出股市的时间点。主动管理者构建不同于市场的投资组合, 试图以此超越市场 (或基准指数)。 有时候, 这些投资者会考虑财务数据或经济统计数据等基本面因素, 还有人使用图表对历史价格、 交易量或其他指标进行技术分析, 他们相信可以由此预测证券的未来价格走势。在大多数情况下, 为了战胜他们的基准, 主动管理者往往 “集中下注”, 一直持有那些他们认为将会有超一流表现的证券, 拒绝其他证券。市场择时者试图预测市场价格的未来走势并相应地投下赌注。主动管理者使用的另一个技巧是证券选择 (选股)。当市场正常运转时, 所有已知信息都会反映在市场价格上, 因此, 我们战胜市场的概率约为50%。
第二节 被动投资被动投资被动投资基于这样的理念: 市场是有效的, 极难击败, 特别是在考虑了各种费用之后。 被动管理者寻求获得市场中某一资产类别或某一板块的回报, 为了做到这一点, 他们非常广泛地投资于目标资产类别中所有或很大一部分证券。最知名 (但并非唯一) 的被动投资策略是 “指数化投资” (indexinginvestment), 即完全参照基准指数的权重, 买入其包含的所有证券。 投资者随后追踪 (或复制) 该基准指数减去运营成本的结果。 在美国最流行的基准指数是标准普尔500 指数, 该指数涵盖的500 只美国大盘股占美国股市总市值的70%左右。
第三节 主动投资与被动投资的区别主动投资和被动投资的区别包括以下几个方面: (1)投资目标:主动投资的目标是要战胜市场,而被动投资则满足于收获市场(平均)回报。 (2)历史平均回报(普通个人投资者):从美国历史上看,主动投资者的平均回报要远远低于被动投资者。美国Dalbar 的统计结果显示,1985—2014年间股票型主动投资者的平均年回报率在3.69%左右, 而同期被动投资者(标准普尔500 指数)的平均年回报率为11.06%。 (3)策略:主动投资者需要做出很多决策,比如选股、择时、选基金经理,等等,因此相对而言,主动投资者需要花费的功夫要远远超过被动投资者。而大多数情况下, 被动投资者需要做的仅仅是买入并持有。 (4)交易量:由于主动投资者需要做出很多选择, 因此他们的交易量平均而言也更大 (平均每年为62%左右), 而被动投资者的交易量平均每年约为10%。 平均来讲, 美国的主动投资者每年的交易量大概是被动投资者每年的交易量的6 倍。 不管这些决策是否合理, 有一点都是肯定的, 即主动投资者需要付出的交易费用 (给券商的佣金) 要远远高于被动投资者。 (5)宣传:绝大部分券商、 银行、 基金公司等都是主动投资策略的鼓吹者, 主要原因是它们可以从中赚到更多的钱 (佣金、 管理费、 分成, 等等)。
第四节 主动投资者表现不佳的原因一、投资者情绪 大多数主动投资者一般不会在市场低迷时进场, 因为那时候市场情况还不明朗, 有很多不确定因素, 因 此投资者的心情介于不确定 (uncertain) 和有兴趣 (interested) 之间。 随着市场慢慢上涨, 越来越多的报纸和电视开始报道市场环境大好, 因此主动投资者开始变得自信起来, 很多主动投资者会在这时开始入场购买。 随着市场不停上涨, 主动投资者的自信心也不断增强, 其心理状态也从自信变为贪婪。 当市场开始有下跌势头时, 主动投资者从贪婪变为怀疑。 这个时候他们不能确定市场是已经开始反转, 还是只是暂时回调。
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