MM理论(资本结构理论).ppt

因此，若存在不对称信息，则： 首先，公司只有当承担着一项不能推迟或负债筹资的异常盈利项目时，或者经理认为股价被高估时，才会发行新股筹资； 其次，当投资者获悉公司即将发售新股的消息时，会抛售公司股票，引起股价下跌； 第三，若存在不对称信息时，康纳森观察到的筹资顺序是合理的，这就需要把很大一部分留存收益转作生产基金，提高股本比重，降低负债率以保持“筹资的储备能力”。这种能力当企业承担一项有巨额现金净流量，或需要外部资金来完成投资项目时就显得特别重要。管理者不想引发价格的下降，因此公司通常保持借款能力的储备。 MM理论(资本结构理论)全文共56页，当前为第53页。 五、关于资本结构理论的总结 ?由于利息的减税作用，负债筹资可带来某种收益因此，企业的资本结构中应有一定比率的负债； ?财务拮据和代理成本制约了负债的使用，超过某一临界点，这些成本将会抵消负债的利益； ?由于不对称信息的存在，企业应储备一定的举债能力，以便抓住良好的投资机会或避免在困难时期被迫以低价发行新股。 高顿?康纳森的调查的结果和信息不对称理论即是资本结构中的优序融资理论。 MM理论(资本结构理论)全文共56页，当前为第54页。 六、资本结构之谜 虽然自1958年MM无税模型提出至今，现代资本结构理论已经经过了近半个世纪的发展，但没有哪一种资本结构理论能够被企业用以具体确定合理的负债率。 “企业的具体负债率应当是多少呢？我们不知道”。这即是所谓的“资本结构之谜”。 确定企业的资本结构，不是一个简单的理论问题，需要综合各种因素加以确定。 MM理论(资本结构理论)全文共56页，当前为第55页。 第四节确定企业投资筹资结构时的影响因素 1.?经营风险 在所有的债务水平上,较高的经营风险都会使公司出现财务困境的概率更大。kd和ks将会较之前增长较快。其最终结果是最佳资本结构中较少的债务构成。 2.?行业因素:行业中其它公司的债务比率 3. 企业控制权 4.?贷款人和信用评级机构的态度 5.?其它因素 （1）资产结构:是有形资产还是无形资产, 是否适合 作为抵押物? （2）税率 （3）利率水平的变化趋势 MM理论(资本结构理论)全文共56页，当前为第56页。 假设你拥有10％的企业L的股票，这样你的投资的市场价值为60万元，根据套利原理你是否可以在不增加风险的前提下提高投资收益？ 假定：①卖掉了60万元的L股票，②借入等于L企业负债10%的款项（40万元），③购买了10％即90万元的企业U的股票。 你从出售L的股票及借款中共获得100万元，买入U的股票只花费了90万元，还剩余10万元，MM假设你可以投资于无风险的7.5%的债券，每年收入7500元。这样： MM理论(资本结构理论)全文共56页，当前为第21页。 由于只是用40万元的自制负债杠杆代替了原来400万元10％份额的公司债务，因此你的实际负债和风险都未变，但投资收入增加了7500元，这是一桩不坏的交易。你当然也可以用10万元的额外资金减少债务，虽然这降低了收入但也减少了负债和风险。无论如何你都会从出售L的股票和购买U的股票交易中受益。 MM理论(资本结构理论)全文共56页，当前为第22页。 问题：如果别人也认识到这样的机会，会出现什么情况呢？ MM理论(资本结构理论)全文共56页，当前为第23页。 在一个完全竞争的市场体系中，套利机会一旦被发现，投资者马上就会利用这种无风险的套利机会来赚取利润。随着套利者的参与，市场的供求状况将随之而改变，套利空间也将逐渐减少直至消失，结果就形成了各种资产的均衡价格。 MM理论(资本结构理论)全文共56页，当前为第24页。 命题2 负债企业的股本成本等于同一风险等级中某一无负债企业的股本成本加上根据无负债企业的股本成本和负债成本之差以及负债率来确定的风险补偿： 证明： 使用公式2可用来确定零增长企业的股本成本，用代替： MM理论(资本结构理论)全文共56页，当前为第25页。 公式（6） 根据命题1，再考虑V＝S＋D，可得到： 该式可写成： 代入公式6： MM理论(资本结构理论)全文共56页，当前为第26页。 命题2指出，随着企业负债的增加，其财务风险增加，从而导致其股本成本也增加。 将命题1、2联系起来看，MM命题显然意味着，低成本举债的利益正好被股本成本的上升所抵消。因此，更多举债将不会增加企业的价值。 MM基本理论的结论是：在无税赋条件下，企业的资本结构不会