国际金融课件-国际资本流动和货币危机.pptVIP

* 宏观对冲基金在汇市、股市、期市全方位发动对港元袭击： 沽空港元现汇， 卖空港元期货 先在恒生指数期货市场大量沽售期指合约，然后在股市抛空港股现货　 　　 * 港币市场 8月5日，在美国股市大跌、日元汇率重挫的配合下，旨在击溃香港联系汇率制度的战役打响。 5日至7日，对冲基金抛售的港元460亿， 香港金管局奋起抗击，动用外汇储备接下240亿港元，其他银行也接下46亿港元 金管局将买下的港币重新投放银行体系内，使银行银根宽松，保持利率稳定。 　　 　 　　 * 股票市场 对冲基金借机抛售， 8月6日－13日，恒生指数下跌约15％。沽空期指合约的对冲基金受益。 　　 　　 8月14日，周五，港府决定动用外汇基金干预股市。 下午持巨额资金入市，吸纳蓝筹股和期货，恒指全天上升8.47％。 接下来的3天是周末和抗战胜利纪念日的休市。再开市时美国股市已回升，日元汇率趋稳。香港股市和港元汇率稳定。 　　 　　 在8月14日至28日的两周内，政府购入股票约1200亿港元，市场7％的市值，后来交由港府“盈富基金”管理。 8月底香港恒指收在7829点，做空香港恒指的对冲基金8月期指的空头仓位均价在7100点，持仓约50000张。这意味着，他们面对高达（7829-7100）*50*50000=18.225亿港元的亏损。 　　 　　 “香港特区政府的决定非常坚定，他们的时机选择得很好。”琼斯说。索罗斯在香港的失败，使得亚洲金融危机逐渐平息下来。 　 　 　　 * 危机成因 经济结构不合理，资产泡沫大 劳动密集型行业，缺乏技术进步 银行信贷过度扩张，流向高风险的股市和房地产 泰国1997年写字楼和商铺空置20％，住房空置85w套（相当于7年新增住房） 国际收支不良、对外负债严重 外债占GDP比重高，短期外债比重高 国际热钱大量流入股市和楼市（韩国93％，泰国75％） 宏观经济体制弊端 政府主导发展模式 高成本、低收益 银行业风险贷款过于集中 * 货币危机发生过程中出现的对经济的不利影响 货币危机发生后经济条件会发生变化：综合危机、资金外逃、债务增加、汇率制度改变 四、货币危机的危害 * 第一代货币危机模型----克鲁格曼模型 经济基础变化带来的投机冲击所导致的货币危机 第二代货币危机模型----预期自我实现型 由心理预期带来的投机冲击所导致的货币危机 第三代货币危机模型--------道德风险论 第三节 货币危机理论 *  货币危机理论 第一代“财政赤字”货币危机理论 第二代“自我完成”货币危机理论 第三代“道德风险 ”货币危机理论 * 第一代货币危机理论：“财政赤字”货币危机理论 两个假定: 政府扩张性财政政策 中央银行允许国内资本（信贷）无限制地增加。央行为维持固定汇率制会无限制抛出外汇直至消耗殆尽。 →实质是内部均衡与外部均衡的矛盾。 * 内部均衡：政府不断扩大的财政赤字→过度扩张的国内信贷→中央银行购入国内资本（信贷），即公共部门的赤字持续“货币化”。 外部均衡：货币供给增加→利率降低→本币贬值→ 中央银行干涉外汇市场（售出国外资本）以维持固定汇率→本国外汇储备不断减少+国际收支赤字   第一代货币危机理论： * 投机冲击:汇率预期贬值增加→ 投资者出于规避资本损失(或是获得资本收益)的考虑,会向该国货币发起投机冲击（购入国外资本,出售国内资本）。 央行自卫:中央银行售出国外资本→导致本国外汇储备不断减少, 利率上升。 危机爆发:外汇储备耗尽,政府被迫放弃固定汇率制。 资本外逃：由于汇率预期贬值增加而导致的外汇储备耗尽，国外资本流出。 第一代货币危机理论： * 后果 比索危机后，普通家庭、私营企业主受到严重影响。 一些住房抵押贷款以美元为单位，比索的贬值意味着住房负担突然加重，一些家庭只得违约，银行欠账没法归还。 经济繁荣时期一些私营企业主申请了美元贷款，危机也使得债务负担大大增加。 受两者拖累，银行经营出现了危机。为了救赎银行，政府花掉500亿美元纳税人的钱 * 原因总结 实行固定汇率制度，国内通胀造成了实际汇率的升值，国家的经常账户出现越来越大的赤字，国家的外汇储备跟着减少。 与选举有关的政治动荡。一个省的起义，一个总统后选人被刺杀，接着刺杀事件的调查人遭到同样的黑手，客观上造成了国内局势的不确定性 外部冲击，94年后美国联储提高了利息率，投资者不愿意给墨西哥提供资金用以补充经常账户的赤字 政府发行美元挂钩的短期债券加重了脆弱性 * 画外音：比索问题（Peso problem） 预期影响资产价格的一个典型案例就是所谓的“比索问题” 。 比索危机前，很多人发现墨西哥的债券平均收益率持续高于美国的同类资产，一时人们难以理解。