6-资本成本与资本结构.ppt

将成本与收入画在坐标系上，我们会得到以下图案。我们称之为“本量利分析图”： 变动成本 固定成本 息税前利润（EBIT） 杠杆效应： 用较小的力量，产生较大的变化。在财务中，由于固定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动的现象。 给我一个支点，我可以撬起地球！ 给我一点钱，我可以控制一个金融世界！ 在单价和成本水平不变的条件下，销售量的变动会引起息税前利润以更大幅度的变动，这就是经营杠杆效应。 例子： 某公司产品变动成本为5元/个，固定成本10万，产品的销售单价为10元一个。当销售量为5万个时，息税前利润是多少？当销售量上升为10万个时，息税前利润又是多少？ 解答： 当销售量为5万时： 当销售量为10万时： 1.经营杠杆 可以看到：企业的销售量上升了100%，但是企业的EBIT却上升了166%。 这就是经营杠杆效应。 如果没有了固定成本，看看还有没有这个效果？ 经营杠杆系数： 企业只要存在固定成本，就存在经营杠杆效应。对经营杠杆效应的计量最常用的指标是经营杠杆系数，经营杠杆系数也称经营杠杆率(DOL)，是指息税前利润的变动率相对于销售量变动率的倍数。其定义公式为： 通过推到，我们还可以将经营杠杆系数的计算公式表示为： 其中，边际贡等于总收入减去总变动成本。 我们用DOL的公式来计算一下例子中的经营杠杆系数： 本期的息税前利润为15，本期的边际贡献为25.所以计算出来的DOL系数为1.66。 请思考一下DOL系数表示了什么意思？ （1）DOL的值表示：其他条件不变，当销售或业务量变动1倍时，EBIT变动的倍数 . （2）DOL用来反映经营杠杆的作用程度，估计经营杠杆利益的大小，评价经营杠杆的风险程度.一般而言，DOL值越大，对经营杠杆利益的影响越强，经营风险也越大. （3）在固定成本总额不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小，反之也然.当销售额达到盈亏临界点(保本点)时,DOL趋向于无穷大. DOL系数的意义 经营杠杆本身并不是企业经营风险的来源。经营风险是由于销售和生产成本的变化性或不确定性而产生的，而经营杠杆只是放大了这些因素对营业利润变化的影响。 比如： 两个完全相同的企业，其中一个有固定成本10万，另一个固定成本为0。通过前面分析我们知道，前一个企业有经营杠杆效应，后一个没有。但是，两个企业都存在经营风险。例如：产品价格下跌。只是第一个企业在产品下跌时，亏损更加容易，因为有固定成本；第二个企业在价格下跌时，比较容易承受，因为没有固定成本。 经营杠杆与经营风险 请讨论：自来水厂的经营杠杆的大小，以及其经营风险的大小。 讨论 自来水公司的主要产品是 自来水，其产品成本中固定成 本的比重相当高。由此可知， 自来水公司的经营杠杆度很大， 因此，自来水公司的经营风险 应该很大。 尽管自来水公司的经营杠杆作用很明显， 但现实中自来水公司的经营风险并不大； 从有关部门的调查情况看，自来水公司 历年的利润基本上是稳定的，没有大起 大落的情况出现，因此，自来水公司的经 营风险其实并不大。 哪个说法才是正确的呢？ 例如： 某企业某中产品的单价P=50元，固定F=10000 元，则在各种销售规模下，EBIT和DOL如表所示。 DOL与盈亏平衡点 以上例为准，我们分析一下以上几个因素的变动会对经营杠杆系数的变动有什么影响： （1）当销售量由10万上升为20万时； （2）当单价从10元上升为20元时； （3）当变动成本从5元变为6元时； （4）当固定成本从10万上升为20万时。 总结：当某种因素变化导致企业经营风险增大时，企业的盈利状态会向盈亏平衡点靠拢，这个时候企业的经营风险增大，DOL会上升。反之，DOL则会下降。 影响经营杠杆变化的因素 在资本总额及其结构既定的情况下，息税前利润的变动会引起普通股每股利润以更大幅度的变动，这就是财务杠杆效应。 例子： 两个公司资产均为8百万。A公司全部为权益资本；B公司一半为权益资本，另一半为债务资本（债券），利率为10%，公司所得税率为25%，两公司股票均为1元一股。请分析，两个公司息税前盈利润为50万,100万和150万时，股东每股收益的变化情况。 2.财务杠杆 A公司盈利状况： B公司盈利状况： 可以看到： A公司净利润的上升幅度和息税前利润的上升幅度一样。而B公司，净利润的上升幅度超过了息税前利润的上升幅度。也就是说，息税前利润上升同样的条件下，负债融资让B公司的股东收益上升得更多。这就是财务杠杆效应。 财务杠杆系数： 只要在企业的筹资方式中有债务利息和优先股股利支出，就会存在财务杠杆效应。对财务杠杆效应计量的主要指标是财务杠杆系数，也称