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美国卡万塔控股有限公司分析报告 （2015 年6 月） 1 / 25 卡万塔历史沿革，业务模式及财务情况简介 专注垃圾焚烧发电投资和运营，位列行业巨头之一 美国卡万塔控股有限公司 （Covanta Holding Corporation ）（以下简称“卡万 塔”或“公司”）1992 年4 月成立于美国东部特拉华州，是纽约证券交易所上市 公司，证券代码CVA，是全球最大的垃圾焚烧发电投资和运营商之一。 卡万塔的主营业务为垃圾焚烧发电，基本运营数据如下： 垃圾处理：45 座垃圾焚烧发电厂，每年处理约2000 万吨垃圾，日处理量约 为5.5 万吨，约相当于美国城市固体废弃物年产生量的5% 。2014 年公司垃圾服 务费为10.32 亿美元，平均每吨垃圾处理处理费用为51.15 美元。 电力生产：装机容量超过150 万KW，年生产电力超过100 亿度。2014 年公 司能源收入14.6 亿美元，则每度电的价格不超过0.046 美元。美国的平均电价在 每度0.115 美元左右。 金属回收：年回收50 万吨有色有色金属和非有色金属。 2 一吨市政固体废弃物可产生500—650 度电 ，可回收50 磅金属，产生相当 于原重量10%的灰烬。 卡万塔必威体育精装版的财务表现如下： 表一：卡万塔必威体育精装版财务数据 （单位：百万美元） 2013 年 2014 年 2015 年Q1 收入 1630 1682 383 EBITDA 494 474 79 自由现金流 245 240 16 资料来源：卡万塔2015 年6 月投资者报告 截至2015 年6 月9 日，卡万塔的股价为22 美元，总股份为1.34 亿，总市 值为29.48 亿美元，近一年的价格区间为19.23-25.34 美元。自2000 年以来，卡 万塔的股价走势如下。2008 年股价达到历史高点30 元左右，之后2009 年调整 到最低12 元左右，2010 年至今股价保持相对稳定。 图一：卡万塔股价走势图 1 包括电力和蒸汽收入。 2 我国进入生活垃圾处理厂的生活垃圾水分高、灰分高、热值低。资料显示，对比人均生活垃圾年处理与 处置的热值量，我国约为日本、德国的50%，不到美国的1/3。 2 / 25 表二：卡万塔近5 年估值指标 2014 年 2013 年 2012 年 2011 年 2010 年 平均市盈率 47.13 21.60 12.49 35.63 23.91 平均市净率 3.07 2.46 2.06 2.04 1.84 平均市销率 1.58 1.57 1.36 1.46 1.62 平均市现率 -9.49 197.07 20.94 -5.80 18.21 资料来源：万得数据库 从市盈率、市净率指标来看，卡万塔2010-2015 估值水平有了显著提升；而 从市销率指标来看，卡万塔的估值水平基本保持稳定。 卡万塔运营的垃圾焚烧发电厂主要分布在美国的东北部地区，主要有以下考 虑：  人口密集，市场有吸引力  在都市圈内新增处理能力受限制  与长途运输垃圾填埋有