中国糖蜜行业价格走势、产量及需求端分析报告：酒精用糖蜜需求下降.docx

? ? ? ? ? 中国糖蜜行业价格走势、产量及需求端分析：酒精用糖蜜需求下降 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 一、糖蜜行业价格走势 ? ? 糖蜜是一种粘稠、黑褐色、呈半流动的物体，主要含有蔗糖，蔗糖蜜中泛酸含量较高，达37mg/kg，此外生物素含量也很可观，容易掺入大豆糖蜜和糖蜜发酵液。酵母生产成本中原材料占比53.08%，其中糖蜜是酵母生产的核心原材料，一般来讲，生产1吨酵母需要糖蜜4.5-5.5吨，糖蜜成本占酵母生产成本的45%左右。 糖蜜占成本的45%左右 数据来源：公开资料整理 糖蜜价格走势（元/吨） 数据来源：公开资料整理 ? ? 糖蜜价格波动降，供需变化是核心因素。近几年糖蜜吨价稳中略降，从最高的1125元降至900元，其中2017年价格下跌最为明显，2018年有所回升，2019年近期又出现了同比上涨，整体价格波动较大，核心与糖蜜的供需变化关系密切。 糖蜜价格波动性较大 数据来源：公开资料整理 ? ? 由于糖蜜是制糖的副产品，因此糖蜜价格受糖价影响较大。现货价格上，2019年1月糖价下行至5229元/吨的阶段性低点，随后缓慢反弹；时间上，2014年9月以来糖周期进入第五年，2018/19榨季为国内白糖增产周期的第三年，预计19/20榨季将大概率进入甘蔗减产周期，从而有望带动糖价上行。因此未来糖价一定程度上将给糖蜜价格形成支撑。 白糖现货价格波动 数据来源：公开资料整理 ? ? 二、糖蜜行业产量 ? ? 糖蜜价格和产量取决于甘蔗和甜菜的种植面积，甘蔗种植面积波动具有三年左右的周期属性。因为甘蔗的宿根性，甘蔗种植面积滞后于糖价波动。2011年糖价处于高位时，随后三年甘蔗种植面积也维持高位；2014年糖价处于低位时，甘蔗种植面积逐年减少；我国甜菜种植面积和糖价一般成正相关。国内白砂糖价格在2017年处于高位，随后2018-2019年均价持续走低。受糖价低迷影响预计未来甘蔗和甜菜将小幅减产，预计19/20榨季甘蔗将正式进入减产周期。 甘蔗播种面积与糖价存在滞后性 数据来源：公开资料整理 甜菜播种面积和糖价正相关 数据来源：公开资料整理 甘蔗和甜菜产量情况 数据来源：公开资料整理 ? ? 我国甘蔗种植主要集中在南部，甜菜种植主要集中在北部。发布的《2020-2026年中国糖蜜行业竞争格局分析及投资潜力研究报告》数据显示：2018/2019榨季全国总计产糖1076万吨，甘蔗糖料产糖944万吨（88%），甜菜糖料产糖132万吨（12%）。广西、云南、广东为我国甘蔗糖料主产区，内蒙古、新疆、黑龙江为我国甜菜糖料主产区。 甘蔗主要种植区域 数据来源：公开资料整理 甜菜主要种植区域 数据来源：公开资料整理 ? ? 糖料作物进入减产期，糖蜜供给将小幅下降。糖蜜于2017年起禁止进口，因此糖蜜供给取决于国内糖产量。生产3吨糖同时可产生约1吨糖蜜。按我国糖产量计算，我国糖蜜供给在350万吨左右，主要集中在广西、广东、云南、海南四省。 糖蜜产量情况 - 15/16 16/17 17/18 18/19 糖料作物种植面积（千公顷） 1423 1396 1375 1441 食糖产量（万吨） 870 929 1031 1076 糖蜜产量（万吨） 290 310 344 359 数据来源：公开资料整理 糖蜜结构 数据来源：公开资料整理 ? ? 三、糖蜜行业需求端 ? ? 从需求端来看，糖蜜的主要用途是制造酒精和酵母，同样可用于饲料等产品的原料。其中糖蜜是酵母最核心且不可替代的原材料，因此酵母用糖蜜的需求与酵母产量直接相关，酵母的需求逐年增加，因此酵母糖蜜的需求稳中有升；而就酒精制造而言，酵母并非唯一的原材料且具有可替代性，因此酒精用糖蜜的需求近几年持续下降。2015年酒精行业对糖蜜的需求占主导，酒精需求占比约60%、酵母需求占比30%，剩下的10%用在酱色、饲料、水泥等领域；但2018年糖蜜需求端受酒精行业结构调整、糖蜜制酒业萎缩等因素影响，2018年酒精糖蜜需求下降为24%左右，与之相反酵母糖蜜需求提高至67%以上，成为糖蜜最大需求者。 酵母需求超过酒精需求 数据来源：公开资料整理 ? ? 行业不景气+玉米等替代物广泛使用，酒精用糖蜜需求下降。2015年开始，发酵酒精下游需求趋于饱和，行业供大于求导致持续低迷，产量逐年下滑，2018年发酵酒精产量646.63万千升，处近十年低位，行业景气度持续下降。发酵酒精主要分为木薯酒精、玉米酒精和糖蜜酒精三种，其中酵母酒精占比仅10%左右且在持续下降，主要原因在于一方面受环保成本高等因素影响使得糖蜜酒精出厂价高5%左右；另一方面东北等地对于玉米酒精企业给予深加工粮食补贴政策，使得玉米酒精利润更为可观，并且其副产品DDGS也增加了整体收入；因此下游客户更倾向