产业策论（一）：新规之下，央企债配置价值几何.docx

内容目录 一、如何判断央企及参控股子公司？ 4 国资委和财政部出资管理的核心央企共 129 家 4 核心央企及子公司发债主体分散，信用资质普遍较好 6 二、央企债券新规下，信用风险防范有何新变化？ 9 核心央企历史违约较少，真假央企违约后续处置差异较大 9 央企债券新规强调违约风险防控，央企安全边际提升 12 三、资产荒下，如何看待央企债当前配置价值？ 13 四、风险提示 17 图表目录 图表 1： 中央企业出资单位分布 4 图表 2： 中央企业的三个特点 4 图表 3： 历年央企营收及增速 5 图表 4： 历年央企净利润及增速 5 图表 5： 历年中央国有资本经营预算收入及增速 5 图表 6： 分档央企利润上缴比例 5 图表 7： 真央企子公司股权结构（中国华能集团，部分） 6 图表 8： 关注央企对子公司的实际控制权（中信国安集团，2019 年） 6 图表 9： 存量央企信用债发行层级分布 7 图表 10： 存量央企信用债主体评级分布 7 图表 11： 存量央企信用债行业分布 7 图表 12： 存量央企信用债券种分布 7 图表 13： 存量央企债发行期限分布 7 图表 14： 央企债短期到期压力可控 7 图表 15： 存量央企永续债规模分布（亿元） 8 图表 16： 5 家央企集团永续债占净资产比重超过 20? 8 图表 17： 国资委和财政部出资的核心央企集团存续债情况（不含金融） 8 图表 18： 国资委和财政部出资的核心央企集团存续债情况（不含金融，续表） 9 图表 19： 央企相关子公司信用债违约情况 11 图表 20： 历年央企信用债违约规模（亿元） 11 图表 21： 近年重点央企和国企债务监管政策 12 图表 22： 新旧央企债券发行管理办法对比 12 图表 23： 《中央企业债券发行管理办法》重点内容 13 图表 24： 发债央企平均资产、营收和净利润规模远大于地方国企和民企（2022，亿元） 14 图表 25： 央企产业债信用利差低于地方国企和民营企业（bp） 14 图表 26： 各层级央企公司信用利差走势（bp） 15 图表 27： 各层级央企公司永续债利差走势（bp） 15 图表 28： 各层级央企公司信用利差及分位数（2023/6/2） 15 图表 29： 关注部分高性价比央企子公司（非永续主体） 16 图表 30： 关注央企永续债票面利率重置条款 16 图表 31： 关注部分高性价比央企子公司（永续债主体） 16 附表 1：国资委出资并监管的中央企业（98 家） 18 附表 2：财政部履行出资人职责的实体中央企业（4 家） 19 附表 3：财政部履行出资人职责的中央金融企业（27 家） 19 2023 年 5 月 6 日，国资委发布《中央企业债券发行管理办法》，对发债央企有何影响？如何看待央企债当前的配置价值？本文进行分析，以供投资者参考。 一、如何判断央企及参控股子公司？ 国资委和财政部出资管理的核心央企共 129 家 我国共有中央企业 1998 家，其中国资委和财政部出资管理的核心央企 129 家。中央企业 （简称“央企”）是指由国务院及其授权机构代表国家履行出资人职责的国有独资、国有控股以及国家实际控制的企业，其中授权机构主要指国资委，广义上还包括财政部、国务院其他部门、直属机构、直属事业单位和群众团体。根据国资委和财政部必威体育精装版公布的央企名录，国资委出资并监管的央企共 98 家，主要为产业类企业，涉及能源、军工、电 子信息、装备制造和矿产等行业。财政部出资的央企共 145 家，其中实体企业 4 家，包 括国家铁路集团、烟草总公司、邮政集团和北大荒农垦集团；中央金融企业 27 家，包括 政策性银行、国有行、保险公司、AMC 等大型国有金融机构；中央文化企业 114 家，主 要为各类出版和传媒集团公司，由对应主管部门进行管理；国务院其他部门、直属机构、直属事业单位或其他有关单位、群众团体所属央企共 1755 家。（具体央企名单见附表） 部门性质数量（家）国资委产业企业98图表1 部门 性质 数量（家） 国资委 产业企业 98 产业企业 4 财政部 金融企业 27 文化企业 115 国务院其他组成部门、直属机构、直属事业单位或其他有关单位、群众团体 所属企业 1754 合计 合计 1998 ， 核心央企的领导班子受中央相关部委任命管理，收支列入中央国有资本经营预算。由于国务院授权机构出资，央企的领导班子通常由中央直接管理或委托中央组织部、国务院国资委或其他等中央部委（协会）管理，如部分国有重要骨干企业的领导班子成员直接由中央政治局常委会研究决定，并由中央组织部有关干部