财务分析与财务管理案例.ppt

。 案例（四）参考答案： 1、由于威泷公司的未来股利可以预测，故其股东们所感受到的不稳定性就要低一些。因此当两个公司其他方面大致相近时，威泷公司的股票价格就比天伦公司的股价高了。 2、从两个公司的财务记录看，它们都不是正在发展壮大的公司。实际上，每股收益在过去数年里呈现为下降状态。也许较高水平的稳定型股利政策是可行的（如每股股利为￥0.8）。 但这种政策的危险在于：当公司税后利润大幅下降时，公司可能会面临入不敷出的困境。? 第六十三页，共七十九页。 案例（五） 克林斯曼公司有关财务数据如下： 净收益 ￥3,000,000 发行在外的股票数 1,000,000 每股收益 ￥3 每股市价（除息价格） ￥40 预计每股股利 ￥2 克林斯曼公司计划向现有股东分配收益： ￥2,000,000 分配方案有两种：以现金股利形式，或以回购股票的形式分配。克林斯曼公司最大的股东和最富有的股东都主张采用回购股票的形式。 第六十四页，共七十九页。 如果克林斯曼公司决定回购股票，就得以每股￥42的价格发出收购递价，收购47619股。如果发放现金股利￥2,000,000，股利发放后，每股市价将只有￥40。 问题： 1、假定忽略税收影响，两种方案对克林斯曼公司股东财富有何影响？ 2、如果绝大部分股东的边际税率都很高，哪种方案更有利？ 3、作为公司股利政策的选择之一，回购股票方式有何局限性？ 第六十五页，共七十九页。 案例（五）参考答案 1、如忽略税收影响，两种方案对克林斯曼公司股东财富地位的影响没有区别。如果回购股票，回购后的股价将会是￥42，而若发放现金股利，股东财富地位仍为每股￥42（＝2＋40）。 2、若绝大部分股东的边际税率都很高，回购股票的 方式将会得到优先考虑,因为对他们的现金股利将会立即被征纳普通个人所得税。而对资本利得，则仅当股票出售后,才征收资本利得税。 3、税务当局将经常性回购股票视为仅为避税而取代现金股利的一种手段。因此,经常性回购股票可能导致税务当局立即征税,从而使税收递延的好处消失。 第六十六页，共七十九页。 案例（六） 红光摩托车公司总经理最近发表一项声明，对该公司上市股票有关股利问题向股东作了如下说明：“摩托车市场有着广阔的发展前景，本公司有无限增长的潜力，因此，我们将留存公司的全部收益用于企业的发展，不支付股利。事实上，我认为公司永远不会支付任何股利，股票的持有者可以通过股票溢价得到他们的收益。我想股东是欢迎这种方式的。” 问题： 请评论该总经理的声明对其股票价格的影响。 第六十七页，共七十九页。 案例（六）参考答案 对公司的股本投资者来说，公司的价值唯一取决于预期的股利多少；如果投资者认为公司确实不再打算支付股利的话，那么该公司股票则是无价值的。另一方面，如果投资者预计目前的留存金额在将来会转变为更大的股利支付的话，该公司的股票价值则会随着投资者们最终获得高额股利的期望而增加。显然，没有一家公司可以以一个高增长率永久性地发展，因此人们怀疑该公司是否会支付股利。 第六十八页，共七十九页。 案例（七） 1994年，迪斯尼公司股票每股50美元，从那时起索尔·斯蒂伯格公司开始买进迪斯尼公司股票。当这家公司持有股份超过12％时，他便宣布：以每股US＄67.5的收购价买进37％的迪斯尼公司股票，使其股份达到49％。为了防止被兼并，迪斯尼公司经理向银行借款20亿美元，以高于斯蒂伯格公司报价的价格回购股票。6月份迪斯尼公司经理同意以每股77.45美元回购斯蒂伯格公司手中的股票，这使后者以2600万美元的投资赚了6000万美元。 当回购股票的消息一宣布，迪斯尼公司的股票价格立刻从68美元跌到46美元，许多股东感到愤怒，甚至提起诉讼来阻止回购。 问题: 作为经理或股东，你对此有何看法？ 第六十九页，共七十九页。 案例（七）参考答案 迪斯尼公司的经理可能或确实认为其公司股价要高于每股US＄67.5。不过大多数股东可能会： 1）接受每股US＄67.5的报价； 2）对无能的经理把6,000万资产拱手送给斯蒂伯格感到沮丧； 3）也许兼并公司对股东的待遇决不比现任经理低； 4）对经理们维护其职位和利益的动机颇存疑虑。 从一般意义上，迪斯尼公司可以作为一个拚命维护经理们既得利益、肆意践踏股东权益的例子。 第七十页，共七十九页。 案例（八）强生公司VS健生公司强生公司与健生公司是同业，产品、经营范围、会计政策都相似。两个公司上年末的会计数据如下表，另外又知：年末强生公司股票每股市价为8元，健生公司股票每股市价为15元；利用上述资料，回答如下问题：1、对债权人而言，哪一家公司的资本结构更稳定，你愿