20230625-国盛证券-2023年中期策略展望：渐入佳境，小贝塔与大趋势.pdf

证券研究报告| 年度策略 2023年6月25 日 渐入佳境：小贝塔与大趋势 —— 2023 年中期策略展望 国盛策略 张峻晓 执业证书编号：S0680518110001 2023.06 核心要点：2023年A股中期展望  周期，需要更淡定——2023H2宏观三问 强弱之争尘埃落定，下半年经济怎么看？—周期反映人心预期，经过一轮预期起伏后，下半年经济有望逐步确认上行 这一轮库存周期的节奏，如何判断？— 国内库存周期大概率年中见底，但趋势反转可能要等到四季度。 东未升、西未落？关于海外经济的推演— 美国经济2023年内出现衰退概率不大，进而美联储下半年降息可能性较小。  A股中期展望：渐入佳境—— 小贝塔与大趋势 熊牛周期进入第二段。我们的周期与趋势指标，均指向A股中期上行方向不变，下半年熊牛周期向第二阶段迈进；这 个阶段的市场主要有3点特征：1、指数中枢逐级上移，2、波动区间收窄，3、股价驱动逐渐由估值转向盈利；如果说 预期驱动的第一阶段是大开大合式的攻防战，现实驱动的第二阶段就是焦灼僵持的拉锯战。 小贝塔：等待低点，波段取胜。本轮周期的特殊性决定了，贝塔 （顺周期）交易只能波段取胜；何时博弈？重点是寻 找预期的低点：长期支撑线ERP+1倍标准差、10Y 中美利率触及低位、风险资产悲观定价充分。 大趋势：压舱石与助推器。何为压舱石？红利重估 （中特估）——更高层级的周期与结构变迁 （海外低利率低通胀 终结、上游产能周期底部 VS 朱格拉周期顶部、国内利率中枢下移带来 “资产荒” ）；何为助推器？数字经济 （TMT ）——产业政策导向与独立景气驱动 （数字中国、安全发展；AI+产业链日新月异）。 何时交易小贝塔？何时持有大趋势？Q2后段宏观低波动向下打破，赔率思维主导+价格底情绪底+稳增长窗口，年中 前后预计迎来小贝塔交易的最佳时机，前期超跌板块有望引领反弹；待悲观预期从极端位置修复后，红利重估+TMT 的趋势行情有望接力；及至四季度，随着经济上行动能的汇聚，布局重心可逐步往顺周期方向转移。  中观景气资金分析行业配置 （重点关注细分行业：小贝塔——白酒/ 医美/ 家电；红利重估——油气开采/ 电力/海外工程；数字AI——半导体、游 戏；行业自身alpha——中药/商用车/工业金属） 2  周期，需要更淡定——2023H2宏观三问  A股中期展望：渐入佳境— 小贝塔与大趋势  中观景气、资金分析与行业配置建议 3 1.1 强弱之争尘埃落定，下半年经济怎么看？ “路径上，在需求爬坡式回补后，需要有一个斜率再确认的过程”——Q2策略 《山高，路长，挂低档》  经济重启的链条： 【生产服务正常化→收入信心回归→消费投资改善→企业资产负债表修复→资本开支重启】  且较之传统周期，本轮地产修复尤为不同， 【房企信用风险缓释→竣工重启→信心恢复】是个必经之路。 图1：2023年经济修复的路径——源自二季度策略 《山高，路长，挂低档》 经 济 复 宏观预期扭转 居民投资支出增加 苏 经济活动正常化 （地产销售企稳） 节 奏 复苏斜率再确认 需求回补 回归内生增长 经济加速修复 企业资产负债表修复 居民