《财务成本管理》知识点之资本结构.pdf

穷则独善其身，达则兼善天下。——《孟子》 《财务成本管理》知识点之资本结构 《财务成本管理》知识点之资本结构 一、经营杠杆 EBIT=Q* （P-V ）-F 影响企业经营风险的方面： 1 ，产品需求；2 ，产品售价；3 ，产品成本；4 ，调整价格的能力； 5 ，固定成本的比重。 经营杠杆系数 DOL=息税前利润变化的百分比/营业收入变化的百 分比 = （△EBIT/EBIT）/ （△S/S） 假定企业的成本——销量——利润保持线性关系，变动成本在营 业收入中所占比例不变，固定成本也保持稳定，经营杠杆系数便可通 过营业收入和成本来表示。系数越大，经营杠杆作用越大，经营风险 也就越大；系数越小，经营杠杆作用越小，经营风险也就越小。 DOL=Q* （P-V ）/[Q （P-V ）-F] DOL= （S-VC ）/ （S-VC-F ）= （EBIT+F ）/EBIT 二、财务杠杆 债务越多，风险越大。在影响财务杠杆的因素中，债务利息或优 先股股息这类固定性融资成本是基本因素。在一定的息税前利润范围 内，债务融资的利息成本是不变的，随着息税前利润的增加，单位利 润所负担的固定性利息费用就会相对减少，从而单位利润可供股东分 配的部分会相应增加，普通股股东每股收益的增长率将大于息税前利 润的增长率。反之亦然。如果不存在固定性融资费用，则普通股股东 每股收益的变动率将与息税前利润的变动率保持一致。 DFL= 每 股 收 益 变 化 的 百 分 比 / 息 税 前 利 润 变 化 的 百 分 比 = （△EPS/EPS）/ （△EBIT/EBIT） DFL=EBIT/[EBIT-I-PD/ （1-T ）] DFL=[Q （P-V ）-F]/[Q （P-V ）-F-I-PD/ （1-T ）] 三、总杠杆系数 DTL= 每 股 收 益 变 化 的 百 分 比 / 营 业 收 入 变 化 的 百 分 比 = 志不强者智不达，言不信者行不果。——墨翟 百学须先立志。——朱熹 （△EPS/EPS）/ （△S/S） DTL=DOL*DFL DTL=Q （P-V ）/[Q （P-V ）-F-I-PD/ （1-T ）] DTL= （EBIT+F ）/[EBIT-I-PD/ （1-T ）] 四、MM的资本结构理论所依据的.直接及隐含的假设条件如下 1 ，经营风险可以用息税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险 的公司称为风险同类。 2 ，投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的。 3 ，完美资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成 本，且个人与机构 投资者的借款利率与公司相同。 4 ，借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险 利率，与债务数量无关。 5 ，全部现金流是永续的，即公司息税前利润具有永续的零增长特 征，债券也是永续的。 （一）无税 MM 理论：在没有企业所得税的情况下，负债企业的 价值与无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债，企业的资本 结构与企业价值无关 有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。权益资 本成本等于无负债企业的权益资本成本加上风险溢价，而风险溢价与 以市值计算的财务杠杆（债务/股东权益）成正比。 （二）有税MM 理论 有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加 上债务利息抵税收益