公司估值与财务模型.pptVIP

* 估值方法分类 基于可持续经营假设，常用的对公司进行估值的方法有三大类： 现金流量贴现 （DCF，Discounted Cash Flow） 将公司未来的现金流贴现到特 定时点，确定公司的内在价值 相对法：可比公司分析 （Comparable Companies Analysis) 比较同类公司的各种估值 倍数，判断公司价值高低 相对法：可比交易分析 （Comparable Transactions Analysis） 利用同类交易的各种估值倍数， 对公司的价值进行判断 多阶段 一阶段 一阶段 * 估值矩阵 估值对象和估值方法的组合 对权益价值的评估 对企业价值的评估 可比分析法 （一阶段） 市盈率PE 市净率PB 企业价值倍数 现金流贴现法 （多阶段） 股利贴现模型DDM 权益自由现金流贴现模型FCFE 企业自由现金流贴现模型FCFF * 现金流贴现法 原理：资产的价值等于未来产生的现金流现值之和 前提假设：公司可持续经营 基本公式： T1 T2 T3 T4 T4 T10 终值(TV) T0 各期现金流量 现值 * 常用的现金流贴现法 主要的现金流贴现法 根据不同的对象和不同的现金流，有不同的方法 匹配原则：即现金流和对应的贴现率应该相匹配。 企业自由现金流 Free cashflow to firm 权益自由现金流 Free cashflow to equit 股利 (Dividend) WACC Cost of equity Cost of equity 企业价值EV 权益价值 权益价值 现金流 贴现率 评估对象 * 确定贴现率 Cost of Equity 股权成本 WACC 加权平均资本成本 E 股权市值 D 债务市值（通常用会计账面价值） Risk Free rate 无风险利率 1年期国债到期收益率 Beta 风险系数 市场Beta、行业Beta、公司Beta 一般通过第三方工具查找计算 市场风险溢价 经验数据 * 计算自由现金流 从EBIT开始比较方便 EBIT -EBIT*t =NOPLAT +DA +/- ΔWC +/-Capex =FCFF +/- ΔDebt =FCFE 解释 息税前利润 有效税率 调整现金税后的净损益 折旧与摊销 营运资本净变动（减少为+，增加为-） 资本性净支出，扣除折旧 可以分配给股东和债权人的现金流 债务净变动 可以分配给股东的现金流 * 现金流贴现方法的总结 特点： 是对持续经营公司内在价值的评估 需要对公司经营活动和资本结构作出若干假定 依据5－10年（或者覆盖公司超常增长期）的财务预测 可利用财务模型对各种假定加以测试，并深入了解各种变量的相互关系 优点： 向前看的分析，可反映行业的趋势和公司策略和经营管理的变动 较少受市场波动的影响 以现金流量为基础 ，较少受到不同会计政策的影响 缺点： 基于大量假定，需要主观判断 终值在估值结果终占有相当大的比例 较为理论化 * 其他现金流贴现方法 股利贴现模型 股利贴现模型（Dividend Discount Model）是对公司未来分配的股利进行预测并进行贴现的方法。该方法与FCFE的贴现相似，唯一的差别是对公司对分配政策作出进一步的假定。从长期来看，公司的FCFE的总额应与其Dividend的总额一致。 一般模型 DDM的不同类型 Gordon 模型 两期模型 三期模型 假定公司已进入稳定增长期 假定公司经过高速成长期后 进入稳定增长期 假定公司经过高速成长期后 通过过渡期再进入稳定增长期 * 可比公司分析法 可比公司分析确定股票市场对同行业上市公司的估值特点来判断估值对象的价值。比较的内容包括市场估值、经营业绩、信用情况和业务增长。可比公司分析将得到各种估值倍数和财务报表分析中提到的各种比率。最终估值倍数的确定需运用主观判断力。 优点 基于公开信息 公众公司的透明度较高，易于信息的 取得 市场有效理论 缺点 难于找到大量真正可比的公司 市场估值易受到谣言、并购和交易量的影响 会计政策的差异可能扭曲比较基础 * 可比公司分析法 估值倍数（Multiple） 估值倍数均为公司的的市场价值与公司经营活动的某个指标的比值。按计算基准的不同，估值倍数可分为Trailing Multiples 和Forward Multiples。 虽然对任何上市公