公司金融课件：股票估价.pptVIP

9.2 参数估计 公司价值决定于股利增长率 g和折现率R g从何来呢？ g =收益留存率 × 权益收益率 R 从何来？ 该折现率可被分解为两个部分 股利收益率 增长率 (指股利增长率) 在实务中，估算R时往往存在很大偏差 用股利增长模型来求解 R 已知股利增长模型为： 整理，求解R： 9.3 增长机会 增长机会是指投资于NPV为正的项目的机会 增长机会说明现实中为什么每股股利只是每股收益的一部分（股利发放比率），因为每股收益的一部分（收益留存率）用于投资新的项目 收益留存率与公司价值 收益留存率提高将导致： 向股东支付的股利减少 公司增长率提高 收益留存率对公司价值的影响？ 如果ROER, 则收益留存率提高将增加公司价值，因为将资本再投资所赚的收益大于资本成本。 9-* * * * * * 学生在应用股利贴现模型时最容易犯的错误是使用错误的股利信息。记得强调我们现在要求的是现值，因此要用到的是在下一期即将收到的股利，而不是现在已经付过的股利了。 * * * It may be good to point out that we have assumed the discount rate is constant; however, it could change across periods, or even across years. * * * * * * D1 / P0 就是股利收益率，而g 就是资本利得收益率 * 将100%的盈利都用作股利发放的公司一定是一家零增长公司，因此留存收益比率为0。但这并不是说公司是不赚钱的。 * * * 会计政策也会影响PE指标，越谨慎的政策往往导致越高的PE值。 股票估价 9.1 普通股的现值 任何资产的价值都是其预计未来现金流量的现值。 股东可得到的现金流量有： 股利（分红） 资本收益（未来的卖价） 不同类型股票的估值 零增长 固定增长 非常规增长 第1种情形: 零增长 假定股利永远都保持目前的水平 由于未来现金流量为常数，零增长股票的价值相当于永续年金的现值: 第2种情形: 固定增长 由于未来现金流量按固定比率持续增长，固定增长股票的价值相当于永续增长年金的现值： 假定股利将以一固定比率g持续增长下去，则： . . . 固定增长的例题 假定D公司最近一期支付的股利为每股$.50。预计该公司的股利每年能增长2%。 如果市场对这类风险程度的资产所要求的报酬率为15%，该股票的出售价格应当为多少？ P0 = .50(1+.02) / (.15 - .02) = $3.92 第3种情形: 非常规增长 假定股利在未来N年内会按g1的比率增长，然后按 g2的比率固定增长。 . . . . . . 第3种情形: 非常规增长 股利在未来N年内会按g1的比率增长，然后按 g2的比率固定增长。 … 0 1 2 … N N+1 … 第3种情形: 非常规增长 我们可通过计算以下求和来进行估值： 一个T期的以 g1的比率增长的年金（增长年金）： 加上一个从T+1期开始的以g2比率增长的年金贴现值 第3种情形: 非常规增长 将这两个值合计起来： 或者也可以用现金流量图来进行计算。 例：非常规增长股票 一种普通股刚刚支付的股利为每股 $2，预计在未来3年内股利可按8%增长，然后转为按4%的比率固定增长。 如果折现率为12%，这只股票的价值是多少？ 用公式求解 9-* * * * * * 学生在应用股利贴现模型时最容易犯的错误是使用错误的股利信息。记得强调我们现在要求的是现值，因此要用到的是在下一期即将收到的股利，而不是现在已经付过的股利了。 * * * It may be good to point out that we have assumed the discount rate is constant; however, it could change across periods, or even across years. * * * * * * D1 / P0 就是股利收益率，而g 就是资本利得收益率 * 将100%的盈利都用作股利发放的公司一定是一家零增长公司，因此留存收益比率为0。但这并不是说公司是不赚钱的。 * * * 会计政策也会影响PE指标，越谨慎的政策往往导致越高的PE值。