有色金属行业市场前景及投资研究报告：电解铝，汛期复产，供给扰动.pdf

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业深度 有色金属 2023 年07 月05 日 有色金属 云南电解铝： 优于大市 （维持） 汛期复产开启，供给扰动仍存 [Table_Summary] 投资要点：  云南为水电大省，承担较大西电东送任务，云南电力供给影响全国电解铝供给。1） 云南电力装机以水电为主。截止2023 年4 月底，云南发电装机总容量为11646.12 万千瓦，其中水电为8193.58 万千瓦，火电为1533.84 万千瓦，新能源为1918.7 万千瓦（风电 1051.24 万千瓦，太阳能662.29 万千瓦）。2）云南承担较大西电 东送任务。“十四五”期间云南每年向粤、桂合计输送电力1452 亿度，其中广东 1233 亿度，向广西219 亿度；2022 年云南外送电力达自身发电量35.8%。3） 云南电力波动影响全国电解铝供给。近年来云南省电解铝总产能规模持续上 行，截至2023 年4 月，云南省电解铝总产能规模约为532.00 万吨，占全国总 产能 12%，云南电力供应受限将带来全国电解铝供应波动。  电力供需错配引发往期限产，当前降水不足云南生产受限。1）2021 年煤炭短缺导 致限电。2021 年中国经济率先恢复，出口需求带动电力需求。2021 年1-3 月国内 出口金额同比增速分别为24.48%、60.21%、48.64% ，经济环境向好，电力需求 旺盛，2021 年国内动力煤消费量同比提升6.6%，达36.63 亿吨。同时碳中和政策 下煤炭有所限产，全年煤炭缺口达2.64 亿吨，较2020 年有所扩大，云南、贵州、 市场表现 安徽、广东等地区陆续发布限电限产通知；2）2022 年来水不足导致限电。2022 沪深300 年高温少雨趋势延续，国内水电发电量同比持续下行，全年发电量约 1.20 万亿度， 10% 较2021 年同比下行 10.3% （前值-1.1%）。受全国水电发力不足影响，云南等地 5% 0% 区再次发生拉闸限电。3）2023 年来水偏少，云南地区生产受限。2023 年昆明降 -5% 雨量持续偏少，其中4 、5 月昆明地区降水量均创下2005 年以来最低水平。截至 -10% 6 月 17 日，溪洛渡、向家坝水库水位均接近死水位。受来水不足影响，4 月云南 -15% -20% 省电解铝在产产能规模约为368.00 万吨，开工率约69.2% ；根据百川盈孚数据， 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 截至5 月底国内电解铝减产规模123.7 万吨，其中云南涉及67.2 万吨。