银行行业市场前景及投资研究报告：资本管理视角，银行特色估值.pdf

银行 行 业 研 银行 资本管理视角理解我国银行“特色估值” 究 2023 年07 月05 日 ——行业深度报告 投资评级：看好 （维持） 行业走势图  资本充足率约束下，“金融让利实体”存在盈利边界 银行 沪深300 商业银行支持实体需维持一定资产增速，考虑银行RWA 增速与总资产增速匹配 7% 行 —总资产增速与社融增速匹配—社融增速与名义GDP 增速匹配，如果我国经济 业 0% 深 -7% 维持5%左右的增长及2%左右的CPI 水平，RWA 增速至少要7%才能实现。在 度 -14% 我国资本充足率的监管框架下，有资本才能实现资产的有效投放，若资本完全依 报 告 -22% 靠内源利润留存，资本充足率维持 10.5%不变的情况下，7%的RWA 增速意味 -29% 着10.5%的ROE 是合适的盈利水平，对应上市银行合理估值水平为 0.7X 以上。 2022-07 2022-11 2023-03 数据 ：聚源  监管前瞻性安排，银行让利压力减轻 （1）双边降息，本次LPR 调降对上市银行2023 年净息差影响基本可由存款降 相关研究报告 本对冲。2023 年6 月LPR-1Y 和LPR-5Y 均下降10BP，根据我们测算，综合考 虑LPR 下降和存款利率调降对冲后，负向影响2023 年净息差0.4 BP ，对2023 《存贷降息之际，再评估银行的“利 年息差影响不大。（2）监管不再对银行普惠小微贷款设考核要求，2023 年监管 率风险”—行业深度报告》-2023.7.3 层面不再提及“两增两控”，对国有大行普惠小微贷款增速或增量亦未提及考核 《银行自营投资研究攻略：全景透视 要求，国有大行“让利”压力减轻。 与逻辑详解— 行业深度报告》 -2023.6.21  中美“四大行”对标：从资本视角寻找中资银行被低估的原因 开 源 《“中特估”未完待续，绩优行修复可 中美四大行盈利能力和资本水平接近，但中资银行股显著低估。从资本充足率 证 期—行业投资策略》-2023.6.16 的视角看，（1）资本结构差异：中资银行核心一级资本结构性短缺，二级资本 券 占比高，一方面中资银行分红比例刚性影响内源补充，而美资银行则灵活调整分 证 券 红实现估值和资本管理平衡；另一方面国内银行受破净和时间间隔影响股权融资 研 受阻，同时可转债在银行股行情走弱、PB1 制约转股价下修、业绩承压三重因 究 报 素下转股难度加大。（2）资本工具发行效率不同：国内资本工具以银行间互持为 告 主，非市场化发行下二永债发行利率低，但互持将使得发行成本在其他地方体现。 而海外银行资本工具投资者以资管公司、保险、养老基金等市场化投资主体为主， 发行市场化程度和发行效率更高。（3）资本回报率贡献因子不同：美国四大行综 合化经营非息收入占比高，轻资本转型深化风险权重低。