20230712-国信证券-粉笔-2469.HK-在线招录培训入佳境，龙头模式创新谱新篇.pdfVIP

证券研究报告 | 2023年07月12日 粉笔 （02469.HK） 增持 在线招录培训入佳境 龙头模式创新谱新篇 核心观点 公司研究 ·海外公司深度报告 社会服务 ·教育 粉笔系在线招录培训行业NO.1，2022年经调净利润扭亏为盈。粉笔线 上课程涉及公职/事业单位/教师等赛道，2022年底MAU约795万居行业 证券分析师：曾光 证券分析师：钟潇 07550755 首位，2023年1月9 日登陆港交所。公司曾于2020年5月发力线下， zengguang@ zhongxiao@ 但受阻后回归聚焦线上，仅保留部分网点承接面试需求。2022年公司实 S0980511040003 S0980513100003 现营收 28.1 亿元/-18% （在线培训/线下培训/图书销售占比 证券分析师：张鲁 联系人：白晓琦 50%/33%/16%），经调整归母净利润1.9亿元大幅扭亏 （上年同期亏损 010 0755 zhanglu5@ baixiaoqi@ 8.2亿元）。公司CEO张小龙曾任职于华图教育，2013年加入猿辅导负 S0980521120002 责公考项目 （粉笔2020年11月自猿辅导独立分拆），行业经验丰富。 基础数据 疫情加速行业线上化率提升，招录赛道有望维持高景气度。弗若斯特沙 投资评级 增持(首次评级) 合理估值 5.18 - 5.21港元 利文数据显示，2023年招录类考试培训市场规模约387亿元，未来3年 收盘价 4.81港元 CAGR≈9.3%相对稳健。2021年行业CR5约22.1%，其中粉笔以4.3%的市 总市值/流通市值 10840/10840百万港元 52周最高价/最低价 15.04/2.96港元 占率排名次席。三年疫情下学员线上参培习惯逐渐形成，线上化率提速。 近3个月日均成交额 41.16百万港元 此外，2023年以来青年就业压力较大及企业用工需求趋缓，公考招录需 市场走势 求与行业参培率有望继续提升，预计招录培训赛道将维持高景气度。 公考招录培训线上化可行性探讨？公考笔试考试特点为 “高报名人数、 低通过率”，过去行业龙头以高退费率的协议班来提升客单价，行业竞 争白热阶段退费比例一度高达100%,但受制于低通过率最终均导致了经 营困境，故2021年下旬以来各玩家先后取消了高收高退班型，协议班 退费比例也回归正常 （估算5-6成）。目前中公华图等传统玩家依旧 坚持线下网点交付，而粉笔经营思路是将笔试阶段培训逐步线上化，而 面试依旧在线下网点交付，下面我们讨论业务的可行性： 1）笔试线上化能解决传统模式的痛点么？ （1）扩大参培学员覆盖面： 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 笔试阶段的低通过率导致了行业的低参培付费意愿，将笔试阶段迁移至 相关研究报告 线上后，高性价比的课程矩阵有利于扩大学员的覆盖面； （2）参培灵 活度提升：公考培训客群构成比K12教培复杂，估算客群构成中60%为 往届考生，该群体难以脱产线下参培，课程迁移至线上可提升便利性。 2）面试阶段更适合线下交付。面试阶段多为5选1/3选1，上岸概率大 幅提升，故学员付费意愿较高，机构采取线下协议班高收