从衰退到复苏.pptx

从衰退到复苏 非线性随机游走状态 上海 封控 中美缓和 拼经济 气球 事件 人民币反映出清晰的中国经济预期的变化。 央妈讲人民币呈现出非线性随机游走状态， 确实，本质上是 G2博弈、国内政策的底线和极限 呈现出随机 游走状态。 逻辑上，缩止不住的话，人民币汇率飘就止不 住。 2021年，G2的比例是1:0.76 2022年，1:0.66 如果缩止不住的话，2023年可能就会变成 1:0.6…… 百年未有之地缘政治“红包” 中国周期：滑向资产负债表“深度衰退”的可能 为什么房地产十之八九是“弱现实”？因为资产负债表居民部门的长期前景面临收缩,所以开发商短线刺激清掉一些库存后 得的钱，第一时间多半是还债，而不是像以往去买地，启动下一轮的开发周期,传递下去，地方政府的债务压力很难缓释。 一句话，“地产创造信用，财政形成收入”的模式基本瓦解了。居民收手收脚、企业畏手畏脚、政府束手束脚。 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：populationpyramid.net，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 乘数“废驰” 国民收入=投资ⅹ乘数=100ⅹ5=500元=消费品400元+ 资本品100元。其中，乘数等于（1-消费倾向）的倒 数，消费倾向越大，则乘数也越大。 企业投资就像汽车的油门一样，启动经济循环；居 民的消费就像汽车的发动机一样，决定经济往复循 环的次数和力度。 一个部门的支出为另一个部门创造收入，企业部门 的投资支出为居民部门创造要素收入，居民部门的 消费支出为企业部门带来销售收入。 如果某个部门 不支出，则其他部门就没有收入，循环过程就会停 顿下来。 微观信用基础崩坏 中国今天的状态 核心问题是微观信用基础崩坏 无论是意愿 还是能力 什么原因 大家都知道 一句话 冰冻三尺 但人要活下去 路要走下去 现在常规需求政策都进入推绳子的状态 “旱涝”，冇得选择 只能让还有信用意志和信用能力的人站出来 先顶起要塌的房顶 为后续恢复微观信用基础争取时间 现在唯一的信用源泉 来自中央 万变不离其宗 就是变着法子将中央信用 注入经济系统 这就如同西班牙队0:1落后，只有五分钟了 传控已经没有意义 重点是赶紧扳平 争取加时赛机会 所谓通货紧缩，只是借了个通货的名，逻辑上是生产 者过剩的危机。生产的东西卖不出去，是因为消费者 需求不足，兜里得不到通货。既是因为正在丧失工作 的机会，收入的下降，也是因为债务缠身，资产价格 下降（生产过剩，资产回报率跳水），表倒了。 中央信用支持资产负债表修复 发行特别国债,应该去帮助企业、居民和地方政 府的资产负债表的修复 承担企业和劳动者缴纳的五险一金 显著降低地方政府债务滚动的成本 建立房地产国家收储基金，转化为公用事业 资产(人才房、公租房、康养资产、奖励生 育资产…… 建立激励生养育基金，全面负担年轻家庭生 养育孩子的成本 补充证券市场稳定基金，在市场下行时通过 及时的入市行动，供应充足的资本，购入核 心资产，形成证券市场的底部不断抬升的长 期趋势 中国未来一切政策的取向一定要向有利于年 轻人群的福利倾斜，作为根本准则。 比如当下反通缩，就政策效率和重要性而言 ，没有什么比得过全方位负担年轻家庭生养 孩子的成本，甚至用超级物质奖励人口生育 的贡献。 经济学意义上相当于核销了年轻人群的负债 （生养孩子的成本），同时激励他们增加资 产（孩子对他们来讲是核心资产）。从根本 上改变年轻家庭的资产负债表。 只有年轻家庭的资产负债表改变了，整个经 济系统的消费能力才能真正释放，消费群体 才能真正扩张。 中国宏观政策可能需要突破常规范式 二十大报告：没有提宏观杠杆率，也没有特别 强调供给侧结构性改革，提出“加强财政政策 和货币政策的协调配合，着力扩大内需”。 2022年9月，打造了一个“政策样板间”。中 央财政贴息+央行扩表，是不是为中国式QE做 铺垫?大规模复制=精准滴灌式的“4万亿”（ “双碳”体系战略超前基建、数字经济基建、 国家安全体系、新农村建设……） 唯有中央信用站出来，改变存量资产的信用和 流动性（无论是房地产“硬着陆”风险、地方 政府债务、还是低效率的国企国资系统改革） 咱家的情况：去年28万亿的M2增量，换来6万亿的GDP 增量（可能还有点水份），钱到哪里去了？其实这个 问题2013年一季度的时候就明显岀来了，钱到哪里去 了？问题出在哪？存量资产的负担越来越大，低效、 没有现金流，没有流动性，债务存续滚动，吃掉越来 越多的信用，所有常规政策进入“推绳子”状态，是 必然的。 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 突破常规+越早越好 从学