20230720-申万宏源-亚钾国际-000893-国内钾肥出海代表，凭借资源优势规模快速扩张.pdfVIP

上 市 公 司 基础化工 2023 年 07 月 20 日 公 司 亚钾国际 (000893) 研 究 / ——国内钾肥出海代表，凭借资源优势规模快速扩张 公 司 深 报告原因：首次覆盖 度 增持 （首次评级 ） 投资要点：  公司是国内钾肥出海代表，首个在境外实现百万吨级规模生产的企业。当前拥有老挝甘蒙省 263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量将超过 10 亿吨。2022 年 3 月实现了首个 100 万吨/年钾 证 市场数据： 2023 年 07 月 19 日 肥改扩建项目达产，第二个 100 万吨/年钾肥项目选厂于 2023 年 1 月 1 日投料试车成功，第三个 券 100 万吨/年钾肥项目预计 2023 年年底建成投产。股权激励方面，公司以钾肥产销量为考核指标， 研 收盘价（元） 26.04 在最低标准的基础考核指标要求中，2022-2024 年公司的钾肥产量分别不低于 80、180、180 万 究 一年内最高/ 最低（元） 37.75/22.23 报 市净率 2.3 吨，销量不低于当年产量的 85% ，彰显公司信心。长期来看，公司规划在未来继续保持每年 100 万 吨的产能增量，产能于 2025 年增加至 500 万吨，远期根据市场需求还可扩产至 700-1000 万吨， 告 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万 将提供全球钾肥重要增量，有望逐步成为全球钾肥实力企业。 元） 21088  钾肥需求长期稳定，供给端受地缘政治影响较大，公司将贡献未来全球主要增量。需求端，全球人 上证指数/ 深证成指 3198.84/10932.65 口增长稳定，带动粮食作物产量保持同步增长态势。展望未来，新兴市场国家将贡献全球人口的主 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 要增量，而新增人口的粮食与有限耕地的矛盾只能通过提高单位土地生产能力来解决，从而构成钾 肥长期需求增长的核心驱动力。供给端，全球钾肥受资源分布影响，北美、俄罗斯以及白俄罗斯三 基础数据: 2023 年 03 月 31 日 个地区占全球总产能的 68% ，分别达到39%、16%、13%。2022 年受地缘政治影响，两俄钾肥出 每股净资产（元） 11.25 口受限，虽然当年名义钾肥开工率不高，但考虑 Nutrien、K+S 和两俄实际产量偏离产能较大的影 资产负债率% 10.38 响后，有效开工率高达 94.5%。远期来看，22 年高景气带动部分海外企业重启高成本钾矿，但后续 总股本/ 流通 A 股 （百 929/810 仍有较多不确定因素，亚钾国际有望凭借每年 100 万吨的产能投放速度，主导 2022-2026 年全球钾 万 ） 肥产能增量。 流通 B 股/H 股（百万） -/-  边际成本提升叠加供给端仍存扰动，有望支撑钾肥长期价格中枢上行。全球钾肥边际成本不断抬 升 ，生产成本方面，此前海外低成本的矿山已基本折旧完毕，且新扩产的矿山较深，资本开支较 一年内股价与大盘对比走势： 大，导致折旧摊销费用提高，抬升钾肥边际成